2013年起始，山西聯(lián)盛陷入債務(wù)危機鉴嗤，引發(fā)了交叉擔保債務(wù)風險以及區(qū)域銀行業(yè)系統(tǒng)性金融風險斩启，這些都為山西省的企業(yè)融資敲響了警鐘。緊隨其后醉锅，國家宏觀層面也從量化寬松的貨幣政策過渡到穩(wěn)健的貨幣政策兔簇，銀行業(yè)對于企業(yè)融資貸款進一步提高了門檻。
但是硬耍，面臨復(fù)蘇經(jīng)濟的迫切需要垄琐，山西企業(yè)對于融資的需要依然旺盛。本土的经柴、外來的各類私募股權(quán)投資基金股權(quán)進駐便是大勢所趨狸窘。
具體到何謂私募股權(quán)投資基金，并非此次筆者的主要研究話題坯认。讀者只需了解翻擒，該類實體屬于以資金換股權(quán)的典型資本方，存在形式有公司制牛哺、有限合伙制以及信托制等陋气，以后會有專門系列文章進行分享。
言歸正傳引润，企業(yè)以自有股權(quán)為代價換取私募股權(quán)基金的投資僅是故事的高潮部分巩趁。在前期私募基金進駐之前，會有嚴肅的盡職調(diào)查來把企業(yè)的底細翻個底朝天椰拒，力求揭開企業(yè)的神秘面紗晶渠，從而判斷企業(yè)的可投資性凰荚。而股權(quán)結(jié)構(gòu)就是投資方的重要關(guān)注點之一燃观。本文題目雖以“投資偏好”論之，然其實質(zhì)卻反其道而行之便瑟，以“投資厭惡”論輸贏缆毁，警醒企業(yè)因陷入各類股權(quán)結(jié)構(gòu)陷阱不能自拔而將潛在投資人拒之門外。
下面到涂，便是筆者基于前人及自身經(jīng)驗總結(jié)的投資厭惡類股權(quán)結(jié)構(gòu)：
一脊框、股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單粗暴颁督。
何謂簡單粗暴，就是“不過大腦”（筆者頗為這押韻的兩句話洋洋自得浇雹，但希望潛在的讀者企業(yè)家莫要攻伐筆者）沉御。
最常見的莫過于三種類型：
1、吃大鍋飯型昭灵。
即有福同享有難同當型吠裆，商事行為從來是情感與理智并存。筆者也了解烂完，企業(yè)創(chuàng)設(shè)之初试疙，并非所有股東都是基于共富貴的理想而平均分配股權(quán)，也可能是基于相互制衡的原理抠蚣，想學習美國的三權(quán)分立祝旷，以求實現(xiàn)合眾共和。但是嘶窄，商業(yè)非政治怀跛，企業(yè)非國家。若公司各股東股權(quán)均衡柄冲，雖能相互制衡敌完，也意味著一旦各方意見不統(tǒng)一，將給企業(yè)帶來各類不可預(yù)料的困擾—例如公司僵局事件羊初。最令投資人頭疼的是滨溉，這樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)意味著，沒有人愿意讓步长赞，他又問誰去受讓股權(quán)晦攒，進駐企業(yè)，實現(xiàn)投融管退得哆，獲得股權(quán)溢價收益脯颜？
2、唯我獨尊型贩据。
其實就是一言堂栋操，簡言之“一股獨大”。老一輩的企業(yè)家其實都是實干家饱亮，下海經(jīng)商說干就干矾芙，哪里來的那么多彎彎繞繞，股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計這些虛頭巴腦的東西近上，哪里來的回哪里去剔宪。
概言之，企業(yè)發(fā)展初期強調(diào)的就是決策正確、高效葱绒，市場瞬息萬變感帅，及時把握商機便是關(guān)鍵，一股獨大能夠很好地滿足相應(yīng)的階段需求地淀。但是失球，隨著企業(yè)進入成熟期针炉、穩(wěn)定期胶征，特別是需要引入投資方擴大企業(yè)市場占有率的時候酌摇，投資方在引入資金和資源的同時瘫证，也會帶來他們更樂見其成的現(xiàn)代企業(yè)制度看锉，而該類制度某種程度與一股獨大的傳統(tǒng)家長式企業(yè)模式存在一定的沖突浩销。畢竟妈经，私募股權(quán)投資基金有一些還要求參與企業(yè)管理临梗。所以胞得，對于該類企業(yè)荧止，若企業(yè)家堅持不放權(quán)、不規(guī)范企業(yè)管理阶剑，投資方自然也是閉其門而去跃巡。
3、股權(quán)高度集中于家庭成員牧愁，且排外心理較強素邪。
該類型其實是第二種類型的延伸。據(jù)不完全統(tǒng)計猪半，山西絕大部分企業(yè)都是家族企業(yè)兔朦，這其實不是私募股權(quán)投資基金排斥的點。關(guān)鍵在于磨确，當股權(quán)高度集中在家庭成員手中沽甥，會導(dǎo)致某些企業(yè)難以引進有先進管理經(jīng)驗和技能的人才或即使引進也會因家族成員與外來人員配合艱難而走而困局。所以乏奥，通過企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)摆舟、股東成分以及公司組織結(jié)構(gòu)等詳細調(diào)查，投資方會對企業(yè)的外部人員流通性形成有效判斷邓了。
二恨诱、股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰。
具體而言骗炉，就是因人情照宝、特殊利益關(guān)系、特殊身份所產(chǎn)生的各類隱名股東痕鳍、代持股問題硫豆。隱名股東與代持股意味著信息不透明龙巨、不公開笼呆，而誠信是投融資合作的前提基礎(chǔ)熊响。一種情形：企業(yè)為引進投資人而隱瞞相應(yīng)代持、隱名情形诗赌，極有可能導(dǎo)致將來為解決相應(yīng)問題而產(chǎn)生較大成本汗茄，更重要的是會觸發(fā)相應(yīng)投資協(xié)議的違約責任條款而損失慘重。第二種情形：企業(yè)向投資人坦白铭若，對于存在股權(quán)糾紛風險的企業(yè)洪碳，私募投資方一般也敬而遠之。故叼屠，股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰乃引進投資方的重要條件瞳腌，僅次于股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理問題。
三镜雨、股權(quán)結(jié)構(gòu)中未設(shè)置合理的退出機制嫂侍。
如果說前面的股權(quán)結(jié)構(gòu)厭惡型都屬于初級錯誤，未設(shè)置合理的退出機制就要復(fù)雜得多荚坞。隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置重要性日益上升到企業(yè)戰(zhàn)略高度挑宠，很多企業(yè)也會有針對管理層的股權(quán)激勵、引進外部初級投資人（很可能就是企業(yè)家的朋友）颓影。聚散離合本平常各淀，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也是時刻處于變動之中。但是诡挂，若忽視股權(quán)退出機制的設(shè)置碎浇，在分手時，總是要傷筋動骨一番璃俗，甚至在企業(yè)日后估值提升后南捂，會面臨高價回購股權(quán)致使資金短缺而經(jīng)營困難等問題。所以旧找，約定明確的回購機制溺健、回購價格、回購期限都是股權(quán)結(jié)構(gòu)退出機制設(shè)置的關(guān)鍵節(jié)點钮蛛。
而私募股權(quán)投資方對于員工股權(quán)激勵鞭缭、股權(quán)退出制度等的關(guān)注不亞于股權(quán)結(jié)構(gòu)本身，所以在各類投資協(xié)議中魏颓，常見條款就是要求對方準確披露員工持股計劃等岭辣，草率的股權(quán)激勵有時候反而會適得其反，為企業(yè)帶來各種潛在股權(quán)糾紛甸饱，這也是股權(quán)投資方所極力避免的情形沦童。
筆者相信自己的匯總絕對沒有窮盡私募股權(quán)投資基金的投資偏好仑濒，至少隨后會有一個專門課題來研究芬尼克茲裂變式股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置中的陷阱作為投資厭惡股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要補充。
筆者老生常談：我們擁抱資本市場偷遗，我們積極參與股權(quán)融資大潮墩瞳。但是，打鐵還需自身硬氏豌，私募股權(quán)投資基金除了注重行業(yè)前景喉酌、企業(yè)盈利、管理團隊外泵喘，股權(quán)結(jié)構(gòu)是投資方是否順利退場以實現(xiàn)股權(quán)溢價變現(xiàn)的重要保障泪电，他們絕對不會忽視。我們需要再次的正視股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要性纪铺，換句話說相速，股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要性再怎么強調(diào)都不為過！Ｏ拭突诬！
