價和量之間具有什么關(guān)系?

我先問你啊,你買賣股票時會不會參考當時的成交量?有沒有總結(jié)過一些交易規(guī)律,比如說大家都沖去買一只股票的時候,價格也會漲,當成交量收縮的時候,價格也會跌等等?

我知道很多聰明人都會這么做,因為但凡做實務(wù)的,都知道,股票交易行情的主界面就是由價格與交易量構(gòu)成的,投資決策時觀察它們的關(guān)系就特別重要⊥а祝可惜傳統(tǒng)金融學(xué)認為價格是價值的體現(xiàn)姻蚓，均衡價格不會受交易量影響,所以并不研究“交易量”這個問題,而平時你的這些經(jīng)驗和感覺又得不到驗證应结。

那今天,我就來給你介紹一個價量關(guān)系的經(jīng)典理論一—米勒( Miller ,1977)假說。

它直到今天都是研究價量關(guān)系中最有效也最有影響力的虐译。和它一對照,你就知道,你的那些經(jīng)驗瘪板、感覺是對了還是錯了,你應(yīng)該怎么把握買進賣出的重要時機。

講米勒假說之前,問你個問題,交易量究竟反映的是什么呢?

成交,本質(zhì)上反映的是意見分歧漆诽。你覺得價格高估了,堅信自己的觀點,所以希望賣出;我覺得價格低估了,也堅信自己的觀點,所以希望買入;我倆誰也說服不了誰,結(jié)果如何呢?成交!

所以,交易量反映的是投資者的意見分歧程度,交易量越大,則意見分歧越大侮攀。米勒假說就認為,均衡的時候股票價格一定是被高估的,價格反映的是樂觀者的預(yù)期锣枝。

這個假說需要滿足兩個條件:1.投資者具有意見分歧,2.市場具有賣空約束。

第一個條件很好理解,投資者對于股票的估值有意見分歧兰英。這個條件很容易滿足,例如悲觀的投資者認為某股票值10元/股,高于這個值,就會有人愿意賣出撇叁。樂觀者認為該股票值20元/股,低于這個值,就會有人愿意買入。

第二個條件,市場具有賣空約束,這個條件也很容易滿足畦贸。什么是賣空呢?賣空其實就是賣,但是它是一種特殊的“賣”法,因為金融資產(chǎn)是虛擬的,所以可以先賣再買陨闹。賣空一般發(fā)生在什么情況下呢?預(yù)測股價下跌的時候。這樣就能夠通過賣高買低獲利薄坏。

那為什么市場會限制賣空呢?很簡單啊,你賣完拿著錢跑了怎么辦?所以允許賣空的機構(gòu)會給你很多限制,約束你一定會再買回來趋厉。實踐中大多數(shù)市場對賣空都有一定的約束。有的證券完全不能賣空,就算允許賣空的證券,賣空成本也遠高于買入颤殴。

這就像你要干一件很困難且成本很高的事兒觅廓，不是絕對看好結(jié)果,你是不會出手的,所以,在賣空有約束的條件下,股票將由出價最高的樂觀者得鼻忠。

所以,米勒假說認為,市場最終達到平衡的時候,股票價格一定是高估的,它反映的是樂觀者的情緒,由樂觀者得所有的股票,而不是像理性理論所預(yù)期的那樣,股價是準確反應(yīng)投資者的平均預(yù)期的涵但。

米勒假說還有兩個推論,第一個是,投資者意見分歧越大,股價高估越嚴重;第二個是,越是難賣空,股價高估也越嚴重。上面我已經(jīng)給你分析了原因,這里就不重復(fù)了帖蔓。

總之,你和其他投資者之間存在意見分歧正是交易量產(chǎn)生的原因,因此,米勒假說被認為是價量關(guān)系的經(jīng)典理論矮瘟。

“米勒假說”對你的價值現(xiàn)在你已經(jīng)理解了米勒假說,那它對我們投資實踐的指導(dǎo)意義是什么呢?首先,它讓我們認識到股價有泡沫是常態(tài)。

根據(jù)米勒假說你就知道,股價反映的不是投資者的平均預(yù)期,而是樂觀者的預(yù)期,僅用基本面來分析市場是不夠的塑娇。了解投資者的心理和行為,對于投資至關(guān)重要澈侠。其次,你要注意了,越是放量也就是交易量變大的股票,你越需要警惕泡沫的存在。

這是因為,米勒假說的第一個推論,投資者意見分歧越大,則股價高估越嚴重埋酬。交易放量,說明投資者意見分歧加大,出價最高者得股票,因此,交易量越大,股價泡沫越嚴重,風(fēng)險也越大哨啃。

第三,你還應(yīng)該注意那些賣空特別困難,比如無法賣空或流動性缺乏的市場和證券。因為賣空有限制的情況下,如果還存在放量,則股價泡沫會特別嚴重写妥。研究發(fā)現(xiàn),2001~2005年,由美國500家上市公司組成的標準普爾500指數(shù)中的100只賣空成本最高的股票平均年收益為8%,而100只賣空成本最低的股票平均年收益高達14,可見賣空約束對收益有很大的影響拳球。

所以,對于那些賣空成本很高的股票,你應(yīng)該尤其慎重。

如何判斷買進珍特、賣出的時機?

聽到這里,你是不是想問,米勒假說我理解了,也理解如何判斷市場泡沫了祝峻。能不能告訴我應(yīng)該什么時候買進,什么時候賣出呢?

想要解決這個問題,其實你只需要記住一點,這也是股票市場上一個廣泛流傳的說法:利好出盡是利空。這個說法其實有深刻的理論背景,與價量關(guān)系理論有關(guān)扎筒。?

Berkman 等人2009年在國際頂級期刊 JFE 上發(fā)表了一篇著名的文章,標題就叫《新聞一出就要賣》,這個標題來自于一個英語諺語,全句是“ buy on the rumors , sel on the newS ”,謠言起則買,新聞起則賣莱找。如果一件事情還在傳聞階段,則買入,如果已經(jīng)落實且發(fā)布消息了,則應(yīng)該賣出。這就類似于我們常常說的:利好出盡是利空,利空出盡是利好這個結(jié)論是 Berkman 等人從實證中得來的,我簡單和你介紹一下他們的方法嗜桌。

他們根據(jù)米勒假說,在上市公司年報奥溺、季報發(fā)布的時間窗口,按投資者的意見分歧和賣空約束指標來構(gòu)建對沖組合:買入股價最高估組并賣出最低估組,觀察該組合在公告日前后共21天的收益率變化。

研究發(fā)現(xiàn),該組合在盈余公告日之前,對沖投資組合的買入并持有收益逐步提高,到公告日前一天,收益達到頂點骨宠。公告日當天,收益率迅速回落,隨后逐步降低谚赎。這個結(jié)果就說明了,投資者對于公司的盈余公告最為關(guān)注,在公告發(fā)布之前,大家競相競猜,換句話說,傳聞期投資者的意見分歧達到最大,股價被極度高估;隨著公告的發(fā)布,謠言變成新聞,投資者的意見分歧迅速消失,股價回落淫僻。

這就支持了那句諺語,也是文章的標題:新聞一出就要賣。咱們再深入一步,拓展一下,既然“謠言起則買”,投資者的意見分歧最大的時候,股價會被極度高估,那么能從哪些具體數(shù)據(jù)看出投資者的意見分歧程度呢?

有5個衡量指標,分別為:公司收入波動壶唤、股票收益波動雳灵、分析師預(yù)測差異、被股票研究數(shù)據(jù)庫收錄的時間長短闸盔、換手率悯辙。記不住也沒關(guān)系,你只需要記住換手率就可以了(交易量除以流通股)。換手率是最為穩(wěn)健且簡單的度量投資者意見分歧的指標迎吵。

也就是說,當換手率下降之前,你可以買入,當換手率快速下降的時候,你則應(yīng)該果斷賣出躲撰。

意見分歧產(chǎn)生的原因:投資者情緒

最后我還想和你再強調(diào)一下意見分歧產(chǎn)生的原因——投資者情緒。米勒假說對于價量關(guān)系的指導(dǎo)意義,在于讓你明白股票等資產(chǎn)價格其實有一個重要影響因素一投資者的情緒击费。投資者受情緒的影響,可能樂觀或者悲觀,樂觀愿意買拢蛋、悲觀愿意賣。投資者的情緒決定了投資者之間意見分歧的程度,也就決定了交易量,而交易量在賣空有約束的條件下,可以預(yù)測價格走向蔫巩。在這里,投資者的情緒其實是可以預(yù)測的谆棱。

大量研究揭示了投資者的情緒受新聞報道的影響,新聞報道的內(nèi)容、方式圆仔、次數(shù)等都會影響投資者的情緒垃瞧。報道什么內(nèi)容、用什么版面來報道坪郭、是否在排行榜上出現(xiàn)个从、報道幾次,這些都會引起投資者的關(guān)注不同,從而影響其決策。例如,登上華爾街日報“風(fēng)格之王"( Category Kings )榜單的基金,比在差不多位置但未上榜的基金,季度資金流多增加了31%歪沃。所以,我們可以通過觀察分析這些報道或是排行榜來預(yù)測投資者的情緒嗦锐。

而預(yù)測情緒的作用是什么呢?通過這一講你就知道了,可以預(yù)測交易量,知道什么時候應(yīng)該買,什么時候應(yīng)該賣。

好啦沪曙，

今天就分享到這里

周五了

祝奕污，開心！