序言:

把時間和信念投入能夠持續(xù)產(chǎn)生價值的事情中所踊，盡力學(xué)習(xí)最有效率的思維方式和行為標(biāo)準(zhǔn)拥坛，遵循第一性原理，永遠(yuǎn)探求真理本慕。

長期主義因長而能結(jié)長友，長期主義提供了一種看待世界的視角：于個人侧漓，是一種清醒锅尘，幫助人們建立理性的認(rèn)知框架，不受短期誘惑和繁雜噪聲的影響布蔗。于企業(yè)和企業(yè)家藤违，是一種格局浪腐，幫助企業(yè)拒絕狹隘的零和游戲，在不斷創(chuàng)新顿乒、不斷創(chuàng)造價值的歷程中议街，重塑企業(yè)動態(tài)護(hù)城河。于社會璧榄，是一種熱忱特漩，意味著無數(shù)力量匯聚到支撐人類長期發(fā)展的基礎(chǔ)領(lǐng)域，關(guān)注教育骨杂、科學(xué)和人文拾稳。

真正的投資，有且只有一個標(biāo)準(zhǔn)腊脱，那就是是否在創(chuàng)造真正的價值，這個價值是否有益于社會的整體繁榮龙亲。

長期主義中省略的話語是長期做苦陕凹、有價值的事情，當(dāng)然鳄炉，對于張磊如此學(xué)霸而言杜耙，研究思考并非苦寒之事，但同時拂盯，相較于“快錢”的誘惑佑女，堅(jiān)守價值投資，（張磊現(xiàn)在的身段地位谈竿，可以接觸到很多所謂資源团驱，仍要堅(jiān)守價值投資，純純粹粹空凸，干干凈凈）嚎花，等待亦是辛苦之事。長期主義此種哲學(xué)的益處對個人呀洲、企業(yè)和社會裨益巨大紊选，必須學(xué)習(xí)，模仿道逗，領(lǐng)悟兵罢，執(zhí)行。

長期主義有獨(dú)特的魅力在于行穩(wěn)同時可以有相同價值觀的同伴滓窍，非機(jī)會主義短暫的同行者卖词；其次追求第一性原理，持續(xù)做對社會有價值的投資贰您。無論是投資坏平，孵化拢操，創(chuàng)新，消弭傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的鴻溝舶替，亦或是個人令境，時間，精力顾瞪，追求和信念的選擇投資舔庶，這一切都可堅(jiān)持且必須堅(jiān)持長期主義。常懷感恩之心陈醒，踏實(shí)學(xué)習(xí)惕橙、研究、溝通钉跷、充實(shí)自我與服務(wù)他人弥鹦。

第一部分 尋找價值的歷程

Chapter 1. 價值的底色

投資所需的知識是無限的。對未知充滿敬畏爷辙，對自己所知保持謙遜彬坏。

構(gòu)建屬于自己的知識體系和思維框架，是塑造投資能力的起點(diǎn)膝晾。? ?在與老大出去談事的過程中栓始，可以發(fā)現(xiàn)老大會對他人是否“說到點(diǎn)子”上作為評判水平的標(biāo)準(zhǔn)，并且很多時候血当，在臨時接到一個項(xiàng)目或者事項(xiàng)之時幻赚，自己腦子就必須較快的運(yùn)轉(zhuǎn)計(jì)算得到一個大概框架和套路，這事需要一個數(shù)據(jù)庫---知識 和 計(jì)算系統(tǒng)---思維框架臊旭。

饑讀之以當(dāng)肉落恼，寒讀之以當(dāng)裘，孤寂而讀之以當(dāng)友朋巍扛，幽憂而讀之以當(dāng)金石瑟瑟领跛。? ?學(xué)習(xí)讓你每天晚上睡覺的時候都比那天早上醒來的時候聰明一點(diǎn)點(diǎn)。

在快速變化的市場中尋得洞見撤奸，不僅需要掌握金融理論和商業(yè)規(guī)律吠昭，還要全面回顧歷史的曲折演進(jìn)，通曉時事的來龍去脈胧瓜，更要洞悉人們的訴求矢棚。

價值投資不是數(shù)學(xué)或推理，不能紙上談兵府喳，必須像社會學(xué)的田野調(diào)查蒲肋。

做任何工作在當(dāng)今世界，學(xué)習(xí)與實(shí)踐都是必須要進(jìn)行的兩件事。? 閱讀————思考————驗(yàn)證（by調(diào)查）? 現(xiàn)階段而言于我兜粘，首先重在積累申窘，無論是書本和公開信息，亦或是坐之論道孔轴，養(yǎng)成review和沉淀的習(xí)慣剃法，困倦和疲憊是不被允許的。? 像yh投資總監(jiān)所說路鹰，如果你凌晨2點(diǎn)沒有及時回復(fù)我電話贷洲，說明 起碼說明你是不適合在我司工作的。

理解真實(shí)生活晋柱、生產(chǎn)場景才能掌握什么樣的產(chǎn)品是消費(fèi)者所需要的优构，什么樣的服務(wù)真正有意義。??

構(gòu)體系雁竞，交好友钦椭，重調(diào)研，敬歷史碑诉、客戶訴求玉凯。

在人大，張磊開啟的社會調(diào)研联贩，基本面投資，在五礦認(rèn)知到了中國之多層次社會捎拯。

任何一種簡單概括都無法還原中國經(jīng)濟(jì)社會的全貌泪幌，尤其中國的基層社會，那里有最多的人口署照、最豐富的人文生態(tài)祸泪、最復(fù)雜的生態(tài)結(jié)構(gòu)。

例如在現(xiàn)在的三四線蘊(yùn)藏投資機(jī)會建芙，必須要去思考各種場景下消費(fèi)者的真實(shí)心理訴求没隘。一個人是要有所追求且保持好奇的。去 以興趣了解事物禁荸，以格物探尋得更深一點(diǎn)右蒲。

讀書、思考赶熟、實(shí)踐瑰妄，對這個世界的好奇和探索，追求事業(yè)與夢想映砖，必須對自己有所承諾间坐，著眼于長遠(yuǎn)，全神貫注并竭盡全力，在不同的際遇中竹宋，學(xué)習(xí)所有能學(xué)習(xí)的最高標(biāo)準(zhǔn)劳澄，從而獲得理解與洞察的能力。-------長期主義

chapter 2 價值投資啟蒙

Yale求學(xué)

一旦掌握了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治鲶w系蜈七，深入的歷史考證方法秒拔，和完整的思維框架，分析和解決問題就是一件特別有意思的事情宪潮。

風(fēng)向≠后視鏡下的方差溯警，收益率波動率， find out 是什么是基本面驅(qū)動收益的產(chǎn)生和波動狡相，又有哪些會使預(yù)期發(fā)生偏差梯轻。

從孵化企業(yè)，服務(wù)創(chuàng)業(yè)的中華創(chuàng)業(yè)網(wǎng)開始尽棕，履行受托人精神喳挑，在結(jié)束創(chuàng)業(yè)時堅(jiān)持歸還融資。一年的休學(xué)中滔悉，在戰(zhàn)場上近距離觀察互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的潮起潮落伊诵，對日后尋找偉大企業(yè)至關(guān)重要。

在自己的投資和工作中回官，首先是完成度曹宴，再是嚴(yán)謹(jǐn)，這里的完成度是指在手里已有資源下的完成度歉提，也包括很努力的去開拓資源笛坦。受限于一些原因，確實(shí)暫時不能很精確對于一些推演苔巨，但是要知道自己的毛估 中 的核心假設(shè)版扩，在趨勢和情況發(fā)生變化或明朗時，驗(yàn)證假設(shè)侄泽；以求得邏輯閉環(huán)和清晰的省略礁芦。呈現(xiàn)給外界依然是嚴(yán)謹(jǐn)，內(nèi)核是粗中有細(xì)悼尾。

yale投資辦公室的實(shí)習(xí)柿扣，得到mentor 史文森帶入投資之門。研究森林資源闺魏，點(diǎn)滴收集信息窄刘、整理材料、深度調(diào)研舷胜，最后帶著厚厚的報(bào)告回來娩践。

金融的作用之一活翩，真正改善公司的治理結(jié)構(gòu)，動態(tài)評價公司翻伺，看公司做的：增發(fā)新股材泄，分紅，小股東真實(shí)投票權(quán)吨岭，獨(dú)立董事是否獨(dú)立拉宗，薪酬與ROE是否掛鉤等等。

公司的治理結(jié)構(gòu)和文化真的極其關(guān)鍵辣辫，如最近中芯國際旦事，由于一個人引發(fā)的資本、市值動蕩急灭，在工作之后姐浮，愈發(fā)明顯感覺到。

史文森管理的yale基金取得22X葬馋，近20年10%的年化卖鲤，最好的常青基金。其認(rèn)為畴嘶，在投資行業(yè)蛋逾，采取非主流的投資策略會面臨許多挑戰(zhàn)，但策略的趨同很難得到好的投資結(jié)果窗悯。 thus区匣，不走尋常路，大舉進(jìn)攻定價機(jī)制薄弱的另類資產(chǎn)市場蒋院，應(yīng)用風(fēng)投沉颂、房地產(chǎn)投資和絕對收益投資，定義了幾個大類的類別悦污。

耶魯投資基金為美國機(jī)構(gòu)投資樹立了標(biāo)桿，有以下四個特點(diǎn)：（1）獨(dú)立嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治隹蚣芏て眩陨隙虑卸耍繕?biāo)to 資產(chǎn)類別劃分 to 資產(chǎn)負(fù)債均衡 to 金融工具選擇和風(fēng)險(xiǎn)控制 做嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆治龊兔舾袦y試 且不受市場情緒左右；? ? ?（2）清晰的資產(chǎn)分類與目標(biāo)配置體系顷啼。核心為：if 股票過熱? ?市值上升? ?比例失衡? ?減持 踏枣。? if? 低迷? 市值下降 比例失衡? 增持；（3）充分運(yùn)用另類投資钙蒙，尤其是市場定價效率不高的類別茵瀑，如風(fēng)險(xiǎn)投資，對沖基金等躬厌。（4）近乎信仰的投資信念和受托人精神马昨，真正踐行了長期投資理念，穿越周期，不唯階段鸿捧，創(chuàng)造價值屹篓。

Yale引領(lǐng)了投資基金，告別沉悶的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品匙奴，敢于以宏觀趨勢決定資產(chǎn)配置類別堆巧。

方法和策略能戰(zhàn)勝市場，但對于長期主義的信仰能贏得未來泼菌。

目前接觸和聽聞最為類似的國內(nèi)常青基金無非社保和安徽國資這般（當(dāng)然由于都是國有資產(chǎn)谍肤，訴求、能量與不同基金不一樣）他們有耐心去扶持一些產(chǎn)業(yè)哗伯。? 那么其實(shí)在目前的環(huán)境里荒揣，自己私人的錢是真正適合用來踐行長期主義的。

chapter 3 價值投資初試煉

對于投資人而言笋颤，理解所處時代的商業(yè)演進(jìn)甚至商業(yè)史乳附，是開展投資研究的第一步。

理解隱藏在巨大勢能中的關(guān)鍵行業(yè)和企業(yè)伴澄，是非常重要的能力赋除。

一旦善于理解變化，投資人將極大拓展其可理解的范疇非凌。

與靠譜的人做有意思的事情举农，即便困難也是幸福的事情。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)：（1）擅長學(xué)習(xí) （2）愿意花時間學(xué)習(xí)（3）實(shí)踐中會學(xué)習(xí)（4）開誠布公地分享敞嗡，不在于對錯而在于討論（5）酷愛讀書

對于了解行業(yè)過去的演進(jìn)其實(shí)很重要颁糟，投資人眼前所看到的企業(yè)、行業(yè)是過去的慣性產(chǎn)生的喉悴。一個團(tuán)隊(duì)棱貌，一個老板的風(fēng)格、調(diào)性是有一致性的箕肃，踏實(shí)婚脱、創(chuàng)新的人，未來也許可以繼續(xù)勺像；浮躁障贸、膨脹的人恐難有轉(zhuǎn)型。

價值投資在中國未可知吟宦，也許只是一家機(jī)構(gòu)的嘗試篮洁，嘗試可能只是意氣，但堅(jiān)持卻是勇氣殃姓。

彼時箕宙，中國快速發(fā)展和多層次轉(zhuǎn)型，同時面臨計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的體制轉(zhuǎn)型踪蹬，從農(nóng)業(yè)社會到工業(yè)社會的發(fā)展轉(zhuǎn)型。改革帶來的紅利爆發(fā)出巨大垄分、內(nèi)生動力。城鎮(zhèn)化娃磺、工業(yè)化薄湿、信息化，“三化合一”時代偷卧，一代人感受到西方幾代人的變化豺瘤。如一幅清明上河圖徐徐展開，一線城市與三四線城市變化依次進(jìn)行听诸∽螅《國家競爭優(yōu)勢》對國家競爭力有四階段論：（1）生產(chǎn)要素導(dǎo)向/資源，cheap labor晌梨；（2）投資導(dǎo)向（government investment）（3）創(chuàng)新導(dǎo)向桥嗤，科技創(chuàng)新（4）財(cái)富導(dǎo)向，金融資本運(yùn)作仔蝌。四階段在中國同時進(jìn)行：城鎮(zhèn)化把農(nóng)村廉價勞動力帶到了城市泛领，同時造就了龐大的消費(fèi)市場；政府一邊組織大型城市化基建敛惊，同時促進(jìn)市場化改革渊鞋，優(yōu)化資源配置，提升經(jīng)濟(jì)效率瞧挤；境內(nèi)外資本通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移锡宋，引進(jìn)國外技術(shù)，而這些都融入了國際貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)分工的進(jìn)程特恬。

高瓴在耶魯基金會盡調(diào)之時执俩，對于回答不了的問題，坦誠回應(yīng)并記下要點(diǎn)癌刽。

新的轉(zhuǎn)機(jī)和閃閃的星斗役首，正在綴滿沒有遮攔的天空，那是五千年的象形文字妒穴，那是未來人們凝視的眼睛。

在短期與長期摊崭，風(fēng)險(xiǎn)與收益讼油，有所為與有所不為之間，我們修煉自身的內(nèi)核呢簸，堅(jiān)持做正確的事情矮台。

真正值得關(guān)注的核心是乏屯，他解決了什么問題，有沒有給社會瘦赫，消費(fèi)者提升效率辰晕，創(chuàng)造價值，只要是為社會瘋狂創(chuàng)造價值的企業(yè)确虱，他的收入含友、利潤早晚會兌現(xiàn)，社會最終會給予他長遠(yuǎn)的獎勵校辩。

危機(jī)既是一場不折不扣的壓力測試窘问，讓我們看清到底誰在裸泳，又是一面鏡子宜咒，是以“正衣冠惠赫，端品行”。

真正穿越周期的機(jī)構(gòu)故黑，往往做到了既看到眼下儿咱，時刻做好打算，又目光長遠(yuǎn)场晶，不為一時一地而自亂陣腳混埠。

創(chuàng)造價值、提升效率峰搪，為社會有幫助岔冀。--這個問題其實(shí)很難回答，任何事物都有其兩面性概耻。例如破窗理論使套，丑惡的戰(zhàn)爭也可以是經(jīng)濟(jì)發(fā)動機(jī)，在現(xiàn)在的思想高度來想鞠柄，評判標(biāo)準(zhǔn)之一是侦高，較為直接的讓一部分人收益，最好這里的人就是Customer厌杜，實(shí)實(shí)在在身邊的人奉呛。

做就做長青基金by：（1）選擇超長期出資人（2）擁有超長期研究的能力。投資決策的起點(diǎn)是對行業(yè)的深刻洞察夯尽，包括供給端的變化趨勢瞧壮，行業(yè)環(huán)境的歷史演變以及生意模式的本質(zhì)，思考什么樣的企業(yè)值得投資30年以上匙握。（3）堅(jiān)持并不斷完善價值投資的內(nèi)涵咆槽，在可理解，可預(yù)期圈纺，可展望的范疇內(nèi)秦忿。（可理解-研究麦射，可預(yù)期-長期等待，可展望--動態(tài)護(hù)城河灯谣，創(chuàng)新）

如何開展投資活動潜秋？? ? ? ?1.尋找投資思路，把信息碰撞在一起胎许； 2.投資思路分析峻呛，測試和判斷得到的想法和信息，把真正有關(guān)系有聯(lián)系的事情想清楚呐萨，思考原因的原因杀饵，推導(dǎo)結(jié)果的結(jié)果，而不僅僅是線性外推谬擦；3.投資思路管理切距，把投資思路代入真實(shí)的商業(yè)周期或產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，變成一個個可執(zhí)行的項(xiàng)目惨远，怎樣投資谜悟，怎樣交易，怎樣運(yùn)營北秽。

行事法則：（1）全天候葡幸。不講究一級、二級贺氓、股蔚叨、債、金融產(chǎn)品只是媒介辙培，投的是生意蔑水，是企業(yè)（2）非活躍的主動投資，研究是大部分工作扬蕊，少交易搀别。（3）投后解決支持，孵化尾抑。

Chapter4 價投方法與哲學(xué)

時間是好生意與好創(chuàng)業(yè)者的朋友歇父。? ?那么如何判斷、辨別好生意與好創(chuàng)業(yè)者再愈。（財(cái)報(bào)榜苫、歷史、行業(yè)信息翎冲。? ? 訪談? ）

價值投資需要既能從質(zhì)的方面垂睬，又能從量的方面找到依據(jù)。? 但相反的是，許多人在遇到無法理解和無法應(yīng)對的事情的時候羔飞，寄希望于瞬間的直覺或者玄妙的悟性。

品質(zhì)是價投的基石檐春，品質(zhì)通過一個問題即可辨明：時間是不是你的朋友逻淌？真正高品質(zhì)的公司，在起伏的經(jīng)濟(jì)周期中疟暖，其地位固若金湯卡儒，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的增長和繁榮。