段永平講過100元就可以開始投資趾盐。
2009年在謝百三教授金融市場課上聽到這個真實故事：朱功（化名）是一位普通上海市民，從1400元開始投資小腊，獨立思考是他的投資風格救鲤。大概20年時間，能獲得多少投資回報呢秩冈？
1988-1991年本缠，窮則思變 第一桶金
1988年，坐在上海到沈陽的列車上入问，懷揣著1400塊錢的朱功先生默默地在思考丹锹。
上學時朱功學的是自動化專業(yè)稀颁，畢業(yè)后在上海一家國企工作。那時工資一個月幾十塊錢楣黍，成家之后匾灶，各種開銷慢慢多了，發(fā)工資之后锡凝，總是覺得錢不夠用粘昨。
那時，價格開始雙軌制窜锯，有關(guān)系路子的人開始當?shù)範斮嶅X张肾。朱功是一個普通市民，沒有什么背景锚扎，他的性格平和吞瞪，向來是謙謙君子，人情世故也并非他的擅長驾孔。那時芍秆，拿破侖·希爾的《羊皮卷》、《思考致富》這些書還沒有翻譯到中國來翠勉，但朱功就在考慮妖啥，自己有點知識，有學習能力对碌，能不能靠知識賺錢荆虱，靠學習能力賺錢，靠思考致富……
當年國庫券是很多企業(yè)發(fā)工資時朽们，按比例扣交被動認購的怀读。東北大國企多，很多單位職工到月底工資不夠花骑脱，國庫券會用來折價變現(xiàn)菜枷，100塊錢的國庫券轉(zhuǎn)手可以拿到90幾塊錢，貼補生活叁丧。國庫券如果持有到期啤誊，會還本付息，三年期的有十幾塊錢拥娄，加上保值補貼坷衍，甚至會有幾十塊錢的利息。
國庫券開始出現(xiàn)地區(qū)差價条舔，東北折價變現(xiàn)，上海有高于面值的利息溢價體現(xiàn)乏矾。雖然100塊錢差不了幾塊錢孟抗，但聚沙成塔迁杨，集腋成裘，多跑幾次就比工資掙得要多一些凄硼。
1400塊錢本金铅协，上海-沈陽去掉車票成本，一個來回可以賺百十塊錢摊沉，一周滿打滿算可以往返兩次狐史，雖然辛苦，但是一年下來说墨，也能賺上萬塊錢骏全。隨著本金滾雪球增多，一個往返賺到的錢也會隨之增多尼斧。
就這樣姜贡，1988年開始做國庫券現(xiàn)貨交易，本金慢慢變多棺棵，到1991年楼咳，朱功賺到了4萬多塊錢，這是他在資本市場的第一桶金烛恤。
上海-沈陽母怜，那時火車還是老式的綠皮車，單程31個小時缚柏，舍不得買臥鋪苹熏，一周兩個來回就是124個小時在路上，非常辛苦船惨。實在太累了柜裸，朱功會多花一點錢，買上海-大連的船票粱锐，從大連再轉(zhuǎn)車去沈陽疙挺。就算是散票，船上也有睡覺的地方怜浅。就這樣铐然，幾次火車，間隔一次輪船休息一下恶座。
大連是蘋果產(chǎn)地搀暑，賺錢不易，轉(zhuǎn)車去沈陽剛好有個晚飯時間跨琳，餓了自点，朱功就買幾個蘋果充饑，既當飯吃又當水喝脉让。就這樣幾年下來桂敛，吃蘋果吃傷了功炮，不管啥品種的蘋果，后來朱功都吃不下去了术唬。
這個階段薪伏，朱功是賺的空間差價，本質(zhì)是套利粗仓。東北嫁怀、上海兩地的價格不同。
1991-1993年借浊，奶酪沒了 進入股市
1991年年底塘淑，上海深圳相繼成立證券交易所，國庫券實現(xiàn)了電子化交易巴碗，抹平了地區(qū)差價朴爬。時代發(fā)展，原來的奶酪沒了橡淆。
上帝在關(guān)上一扇窗的時候召噩，會給你打開一扇門。
這時的朱功只能邊走邊看逸爵，先開戶再說具滴。就這樣，他就從國庫券現(xiàn)貨交易進入了證券市場师倔。朱功成為最早一批中國股民构韵，滬市股東卡，朱功的卡號是0000002趋艘，很有紀念意義疲恢，可惜后來找不到了。
和國庫券市場有明顯差異瓷胧，國庫券現(xiàn)貨市場有地區(qū)差價显拳，盈利模式清晰，靠人工搬運賺錢搓萧。股市情緒化明顯杂数，跌宕起伏，賺錢時浮盈也多瘸洛，虧錢時轉(zhuǎn)眼利潤就沒了揍移。峰值時朱功有25萬資金，有半年時間跌下來最低縮水到7萬反肋。
1992年股市跌到600點左右時那伐，朱功偶然看到一份公開發(fā)表的資料，了解到當時有40萬股民，大概還有40億存量資金還沒進入股市喧锦，那時上市公司數(shù)量少读规，上證指數(shù)朱功測算如果這部分存量資金進入的話，股市完全有可能達到800點燃少，當時列入上市計劃的公司還有氯堿化工等少數(shù)幾家，對資金的分流作用不明顯铃在。
于是他就開始分批建倉阵具，他邊買，大盤邊跌定铜，一路跌到1992年11月的362點阳液。那時妻子還是有些擔心，他安慰妻子揣炕，冬天后面是春天帘皿。
果不其然，氯堿11月13日上市之后畸陡，大盤開始上漲鹰溜，12月初漲到800點，周圍朋友夸贊他算的準丁恭，而朱功再次驗算曹动，發(fā)現(xiàn)增量資金實際上還沒完全進入，而股市賺錢效應(yīng)將會進一步帶來新的增量資金牲览，因此他決定持股不動墓陈，等待。
結(jié)果股市掉頭向下了第献，跌到600點贡必，是走是留，他決定留庸毫。他判斷對了仔拟，股市回到600點稍事休息沒幾天，就再次向上岔绸，在新入市股民和增量資金的帶動下理逊，一路沖到1500點。
是走是留盒揉，他猶豫了晋被，股市開始劇震，出現(xiàn)一天波動200點的奇觀刚盈，該撤出了羡洛。幾個月后，股市再次回到1300點的時候，他以低于市價的賣單全部賣出欲侮。
這次賣出之后崭闲，一直到1997年，他都沒回股票市場威蕉，在他看來刁俭，股市已經(jīng)脫離價值區(qū)間了，“咱只能憑知識賺錢韧涨，現(xiàn)在沒有機會牍戚，就只能退出”。無論如何虑粥，他還是非常感激股市如孝，這時他在股市的本金已經(jīng)有二三十萬了。
1994-1997年娩贷，重拾國債 試水期貨
1993年10月25日第晰，上海證交所面向公眾開放國債期貨交易品種時，朱功的儲蓄加上投資收益彬祖，已經(jīng)接近40萬元茁瘦。
1994年2月，他拿出14萬元涧至，買了000193腹躁，后來被稱為金邊債券的品種：1993年3年期國債現(xiàn)券，面值100元南蓬，到期兌付了171.99元纺非。那時萬元戶就是財富自由的象征，有這14萬元打底赘方，他覺得去期貨市場試水烧颖，有了保險繩≌福“萬一自己真不是這塊料炕淮，都虧光了，還有這14萬可以過普通日子”跳夭。這14萬他再也沒動過涂圆。
真正投入期貨市場的，就只有接近26萬币叹。期貨市場是保證金交易润歉，天然高杠桿，獲利錢來得快颈抚，虧損時錢去的更快踩衩。朱功從來不愿冒無法承受的風險，但股市此時在他眼里已經(jīng)沒有投資價值，國債至少他還熟悉驱富，畢竟從1988年就開始做國庫券交易锚赤。以前是賺地區(qū)差價，空間換錢『峙福現(xiàn)在起期貨线脚，賺時間差價，本質(zhì)是靠知識靠分析判斷賺錢晶疼。
朱功的策略是從不透支酒贬，每次交易通常動用10%左右的資金，剩余80-90%留作保證金備用翠霍。國債期貨交易是他學習最努力的一段時間，事后看也是他投資增速最快的時期蠢莺。
書中自有黃金屋寒匙，靠理性智慧賺錢是他的理想。他花大量的時間讀書看報躏将，研究政策锄弱，學習國債現(xiàn)券、期貨市場知識祸憋。他曾經(jīng)泡在上海圖書館会宪，學習、鉆研蚯窥，徹底弄懂弄通了保值儲蓄率掸鹅、通脹率、零售物價指數(shù)拦赠、居民消費品價格指數(shù)等與國債期貨有關(guān)的基本知識巍沙。這時他關(guān)于國債的知識儲備已經(jīng)相當豐富，甚至可以糾正大學教授的錯誤荷鼠。
那時朱功住在上海虹口涼城附近句携，復(fù)旦在這里有宿舍區(qū)。1996年12月的一天允乐，謝百三教授去涼城菜市場買菜矮嫉，順便看大米價格（可以判斷CPI走勢）。因為謝教授在電視報紙經(jīng)常發(fā)表金融市場的看法和文章牍疏，他買菜時認出了謝教授蠢笋，于是過去打招呼，順便指出了昨天謝教授發(fā)表的文章中一處數(shù)據(jù)錯誤麸澜。
謝教授看著這位陌生中年男子挺尿，將信將疑，回家一查，果然自己錯了编矾。從此兩位結(jié)緣熟史，在投資路上彼此亦師亦友，傳為一段佳話窄俏。朱功的傳奇通過謝老師課堂上的分享而被世人所知蹂匹。后來，受謝教授邀請凹蜈，朱功先后在北大和復(fù)旦做過幾次講座限寞，和大學生分享他的投資思考。
能發(fā)現(xiàn)大學教授的錯誤仰坦，就能發(fā)現(xiàn)市場的錯誤定價履植。這就是機會，從1994年初到1995年5月悄晃，在國債期貨市場的這17個月里玫霎，他有26次發(fā)現(xiàn)錯誤定價帶來的市場機會，但并不是每一次決策都容易妈橄。
有一次庶近，他發(fā)現(xiàn)一個國債期貨品種的市價偏離實際價值幅度較大，疊加可能的政策補貼因素眷蚓，價值會進一步放大鼻种，期貨本身就有10倍杠桿，10%的漲幅就能帶來翻倍收益沙热。反復(fù)測算叉钥，投入勝率在95%以上，他興奮不已校读，同時又焦慮不已沼侣，機會稍縱即逝，到底要不要全倉投入歉秫？
夜深了蛾洛，他翻來覆去睡不著覺，就從宿舍院里出來雁芙，在后面林蔭路上來回踱步轧膘，反復(fù)思量。凌晨三點兔甘，妻子發(fā)現(xiàn)人不見了谎碍，找了過來，一問原委洞焙，就告訴朱功蟆淀，“想明白了就去做拯啦，沒什么大不了的，咱們停薪留職熔任，在工廠還有一份工作褒链，大不了回去上班，虧光了我陪著你”疑苔。
妻子這番話讓朱功豁然開朗甫匹，第二天開盤25萬全倉買入，收盤漲停惦费，資金漲到50萬兵迅。
這是唯一一次朱功全倉買入，沒留保證金薪贫。之后的20幾次錯誤定價機會恍箭，他的判斷幾乎都是對的，但盡管如此也有過浮虧瞧省，甚至是大比例浮虧季惯，但是有保證金在，沒有鑄成過大錯臀突。而每次獲勝，幾乎都是大勝贾漏。
1995年發(fā)生了著名的327國債事件候学，5月17日，國債期貨市場關(guān)閉了纵散。而此時腿倚，朱功已經(jīng)有了620萬本金物延。
此后朱功在商品期貨市場短期參與過，幾次獲勝，使資金上升到了3000多萬惫霸。但后來他發(fā)現(xiàn)商品期貨市場不規(guī)范的地方更多，無法獲得確定性的回報屈梁，在一次糾錯中惕味，虧損了1000萬元，之后退出期貨市場把兔，遠離了這個雷區(qū)沪伙。
1998年后，回歸股市 繼續(xù)投資
這時的股市县好，從1994年開始經(jīng)過三年下跌围橡，已經(jīng)開始具備投資價值。
他重回股市做的第一筆交易就是金泰基金缕贡，這是一個封閉式股票投資基金翁授，根據(jù)基金條例拣播，基金有配售新股的權(quán)利。關(guān)于新股配售的條款收擦，金泰基金的招股說明書上有明確表述贮配，盡管不太起眼。很少有投資者關(guān)注這一點炬守。上市前一天晚上牧嫉，投資圈基于國外基金普遍在凈資產(chǎn)價位的規(guī)律，給出的定價是1.3元左右减途，而朱功自己的測算酣藻，包含了打新股的收益，合理價格是1.9元左右鳍置。
第二天開盤后辽剧，他開始建倉，從1.45買到1.3税产，平均價格在1.36怕轿，大概投入了70%的資產(chǎn)。后來金泰基金最高漲到2.31辟拷，他的平均賣出成本是2.07撞羽，這次投資使得他的投資資產(chǎn)上升到了6000萬元。
朱功在股市中尋找具備長期投資的價值的公司衫冻。有一年原油價格在20美金左右诀紊，他判斷原油價格將會長期上漲，中原油氣的財報數(shù)據(jù)不錯隅俘，于是逐漸重倉邻奠，但后面就是不漲，后面他去公司參加股東會为居，多方查詢了解到公司存在財報造假行為碌宴，于是就斬倉了，還好運氣不錯蒙畴，恰逢2001年911事件贰镣，石油股大漲，這次糾錯沒虧太多錢忍抽。
朱功每次投資都非常集中八孝，中原油氣險些巨虧，后面的投資更加小心鸠项。沒有被市場誤判導致的錯誤定價干跛，他輕易不會參與。每次投資決策祟绊，一定是先判斷向下虧損的情況楼入，只有即使向下也不會虧哥捕，才會投入。恰如巴菲特的忠告嘉熊，“第一條：不要虧本金遥赚。第二條：記住第一條〔簦”
有一次朱功研究長江電力凫佛，早上在衛(wèi)生間看招股說明書，一看就入迷了孕惜，這是賺錢機器啊愧薛，坐在馬桶上看了三個小時。然后給謝百三教授打電話衫画，告知7塊錢以下可以大膽買入毫炉，后來謝教授在6.9左右全倉買入，不長時間漲到9.98削罩，謝教授這次交易資產(chǎn)增長40%瞄勾。
攀鋼釩鈦是他另外一個經(jīng)典的套利案例。
2011年前后弥激，兩次投資攀鋼釩鈦进陡。當時攀鋼釩鈦發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，按照可轉(zhuǎn)債發(fā)行條款微服，股價漲到一定位置之后四濒，投資者理性選擇是轉(zhuǎn)股，因為會賺更多职辨，這種情況下公司不需要贖回債券。
他對這家公司經(jīng)營情況戈二，和現(xiàn)金流做了細致的研究和分析舒裤，斷定公司很大概率不會把贖回轉(zhuǎn)債作為實施備選項，并且經(jīng)營層面完全有可能匹配這個情況觉吭。
他是在8塊多大量建倉買入腾供，預(yù)計公司股價將會達到12塊左右，事實發(fā)展如他預(yù)料鲜滩，2011年4月25日伴鳖，這個股票從8.20元半年內(nèi)上沖到10.55元到14元多；在13元一帶獲利了結(jié)徙硅。攀鋼釩鈦前后兩次操作榜聂，資產(chǎn)如滾雪球般的增長。
分級A/B基金嗓蘑，本質(zhì)上是一種帶杠桿的基金须肆，2012年他發(fā)現(xiàn)其中的錯誤定價匿乃，果斷買進150030，結(jié)果一年中大漲2次豌汇；且非常安全幢炸，沒有任何隱患。
朱功的風格穩(wěn)健拒贱，不會冒承擔不了的風險宛徊，整體上他的投資是套利的方式，計算好之后逻澳，才會動作闸天。A股具備長期價值投資的公司罕見，但市場出現(xiàn)錯誤定價的情況時有發(fā)生赡盘，朱功的投資風格匹配了A股的這個特點号枕。
回顧他的投資經(jīng)歷，基本風格是套利陨享。
1988-1991年葱淳，國庫券現(xiàn)貨交易，地區(qū)差價抛姑，是空間套利
1991-1994年赞厕，第一波股市紅利，是市場情緒和增量資金的套利
1994-1997年定硝，國債期貨市場皿桑，是時間貼現(xiàn)和政策補貼套利
1998年之后，回歸A股市場蔬啡，基于可套利事件诲侮，如可轉(zhuǎn)債、打新股箱蟆，實現(xiàn)套利沟绪。
套利本質(zhì)是基于短期可計算的現(xiàn)金流貼現(xiàn)結(jié)果做投資決策，也是價值投資的一種方式空猜，盡管有爭議绽慈。
后記
朱功為人低調(diào)，如果不是因為結(jié)識謝百三教授辈毯，可能他的傳奇經(jīng)歷不會被世人所知坝疼。2016年，謝教授因病辭世之后谆沃，朱功的動態(tài)也就沒有公開資料可以查到钝凶。
他的投資回報記錄，公開資料有數(shù)據(jù)的部分是從1988年到2008年唁影，20年時間腿椎，從1400元開始桌硫，滾雪球達到7個億。
補充
和朱功風格接近的投資者有 持有封基@雪球啃炸，擅長定量+定性分析铆隘，對債券、可轉(zhuǎn)債南用、封閉式基金膀钠、分級AB基金有深入研究。他們兩位都是工程師背景裹虫，家教傳統(tǒng)肿嘲，獨立思考不從眾，決策有相似之處筑公，都是成功的個人投資者雳窟。
他們也有一點明顯區(qū)別：朱功決策次數(shù)比較少，一旦決策就會集中投資匣屡。持有封基的投資可能相對比較分散封救。
（注：朱功系化名。）
