第一節(jié)

1躁劣、IPO的內(nèi)涵及企業(yè)IPO的意義

多層次資本市場結(jié)構(gòu)：主板：滬深主板+中小板

二板：創(chuàng)業(yè)板

新三板：股轉(zhuǎn)公司敞映，掛牌公司叫非上市公眾公司

滿足不同的企業(yè)不同的融資需求

股票反映所有權(quán)，債券反映債務(wù)關(guān)系

公開發(fā)行：>200人

IPO：最復(fù)雜马昙、繁瑣、最基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)。對理解整個投行業(yè)務(wù)非常有好處

IPO對企業(yè)的意義和價值：

投資價值的發(fā)現(xiàn)：供需關(guān)系和流動性使得企業(yè)價值容易發(fā)現(xiàn)

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的規(guī)范和信息的透明

融資工具的豐富（股權(quán)融資&債權(quán)融資&銀行授信&股權(quán)質(zhì)押融資）：上市后公司融資的規(guī)模和手段會大大豐富（上市公司受到國家工信機關(guān)的認可帆调、上市公司踏足資本市場可以利用資本市場的工具）

提升商業(yè)知名度和信譽

2、IPO的法規(guī)體系和主要規(guī)范

公司法：法人治理結(jié)構(gòu)下的公司規(guī)范運作問題

證券法：解決的是資本市場中的公平和效率問題等

證監(jiān)會及交易所監(jiān)督法規(guī)

《首次公開發(fā)行并上市管理辦法》

《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》：（創(chuàng)業(yè)板條件相對主板放寬一些）

《上市證券交易所股票上市規(guī)則》等

監(jiān)管機構(gòu)具體解釋

發(fā)行監(jiān)管問答——募集資金運用信息披露

發(fā)行監(jiān)管問答——首發(fā)企業(yè)上市地選擇和申報時間把握

上市公司監(jiān)管指引第3號——上市公司現(xiàn)金分紅等

法規(guī)要滾瓜爛熟倒背如流豆同，并在業(yè)務(wù)中不斷的積累

《保薦人盡職調(diào)查工作準則》

《首發(fā)管理辦法》的要求只是一個最低最低的門檻番刊。要考慮抗風(fēng)險能力等等。

法規(guī)要結(jié)合實操來看影锈，例：3年實操中要卡在3個會計年度以上（為了符合財務(wù)的情況）

做投行前3年時間過去要能對項目做到獨立把控

3芹务、 [endif]IPO涉及的中介機構(gòu)和主要責(zé)任

（1）? ?保薦機構(gòu)、主承銷商：證券公司

（2）? ? 律師

（3）? 審計機構(gòu)

（4）? 資產(chǎn)評估機構(gòu)（非必須）：涉及到評估時聘請如改制鸭廷、出資枣抱、轉(zhuǎn)讓的時候

（5）? ?財經(jīng)公關(guān)公司（非必要）：輿情控制和現(xiàn)場路演

前三個是上市經(jīng)常搭班子的機構(gòu)

保薦機構(gòu)（總協(xié)調(diào)人）：

綜合協(xié)調(diào)：協(xié)調(diào)發(fā)行人、監(jiān)管機構(gòu)辆床、中介機構(gòu)工作整體把握工作進度

盡職調(diào)查：協(xié)調(diào)盡職調(diào)查工作佳晶，把握盡調(diào)范圍和方式。包括財務(wù)讼载、法律轿秧、行業(yè)、募集資金用途咨堤、募投項目等等

改制輔導(dǎo)

申報審核

承銷發(fā)行

持續(xù)督導(dǎo)

（后四條只能由券商來做菇篡，三家機構(gòu)配合）

盡職調(diào)查為了摸底，為了發(fā)現(xiàn)問題一喘、解決問題

律師：律師工作報告（律師的盡調(diào)報告）驱还、法律意見書

會計師：一大四小報告。審計報告+內(nèi)控見證+原報跟申報報表差異比較表+損益明細表+稅務(wù)見證報告

評估機構(gòu)：資產(chǎn)評估報告

4凸克、 IPO業(yè)務(wù)流程概覽

改制輔導(dǎo)階段：規(guī)范

首先要做：盡職調(diào)查（盡職調(diào)查貫穿始終）（初步盡調(diào)（1-2周）铝侵、出具盡調(diào)報告（符不符合發(fā)行條件、哪些問題需要規(guī)范改正）到正式達成合作關(guān)系正式進場全面盡調(diào)）

發(fā)行條件要求股份公司：改制（純資合触徐，必須規(guī)范運作）

輔導(dǎo)備案：向當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局報送

持續(xù)督導(dǎo)：主板2年咪鲜、創(chuàng)業(yè)板要求對3個完整會計年度負責(zé)

改制輔導(dǎo)時間可能很長

（總體時間平均5-7左右）

5、 IPO盡職調(diào)查概述

目的：為了發(fā)現(xiàn)企業(yè)是否存在不滿足發(fā)行條件的情況

分類：法律撞鹉、財務(wù)疟丙、行業(yè)

手段：網(wǎng)絡(luò)颖侄、訪談、走訪享郊、查閱資料览祖、函證等

一定要做到不能調(diào)查為止，一定要到位炊琉、全面

行業(yè)盡調(diào)：盈利模式展蒂、核心技術(shù)、行業(yè)風(fēng)險苔咪、市場空間锰悼、行業(yè)周期性、行業(yè)發(fā)展性等

法務(wù)盡調(diào)：主體合規(guī)性团赏、資產(chǎn)保障箕般、對外擔(dān)保、關(guān)聯(lián)關(guān)系等

財務(wù)盡調(diào)：會計政策是否穩(wěn)健舔清、財務(wù)風(fēng)險丝里、內(nèi)部控制、或有風(fēng)險等

專業(yè)是基礎(chǔ)体谒，經(jīng)驗很重要（合理審慎）

第二節(jié)

1杯聚、 招股書的結(jié)構(gòu)和要點

針對IPO的核心法律文件

證監(jiān)會針對披露要求：公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則（主板第1號、創(chuàng)業(yè)板第28號）

最低要求（對投資者決策有重大影響的信息都應(yīng)該披露）抒痒，不適用的要向證監(jiān)會說明幌绍，保密內(nèi)容可以向證監(jiān)會申請豁免披露相關(guān)內(nèi)容或者脫密處理

核心要求：真實、準確评汰、完整纷捞、全面

特殊行業(yè)如金融痢虹、房地產(chǎn)等被去，除了執(zhí)行格式準則，還要執(zhí)行特定行業(yè)特定信息披露規(guī)定

文字方面證監(jiān)會要求：言簡意賅奖唯、有理有據(jù)惨缆、去廣告化

什么時間披露招股說明書：一，IPO初次申報丰捷，證監(jiān)會受理之后（通常5工作日內(nèi)）坯墨，此為招股說明書（申報稿）；二病往，答完證監(jiān)會相關(guān)反饋問題回復(fù)捣染，準備上會時，此為招股說明書（申報稿更新）停巷；三耍攘，發(fā)行階段榕栏，拿到批文后，公告招股意向書（比招股說明書里少發(fā)行價格蕾各、發(fā)行量扒磁、募集資金額）；四式曲，在公司上市階段披露的招股說明書妨托，含有發(fā)行價格。

招股說明書誰來寫吝羞？法律意義上是發(fā)行人兰伤，實際操作當(dāng)中聘請中介機構(gòu)，是由券商承做人初步整合寫作脆贵，發(fā)行人修改完善明確医清。

寫什么？

總體可劃分為：說明及概述部分卖氨；發(fā)行人當(dāng)前情況介紹会烙；發(fā)行人未來發(fā)展狀況展望

發(fā)行人基本情況、規(guī)范運作筒捺、財務(wù)柏腻、業(yè)務(wù)

現(xiàn)場保代、現(xiàn)場負責(zé)人系吭、法律板塊五嫂、業(yè)務(wù)板塊、財務(wù)板塊肯尺。不同的人負責(zé)不同章節(jié)

注意：財務(wù)信息和非財務(wù)信息匹配沃缘；財務(wù)信息與財務(wù)信息之間要匹配，符合勾稽關(guān)系则吟；到底重點需要讀哪些章節(jié)（都重要槐臀，比較核心：業(yè)務(wù)（看行業(yè)地位發(fā)展前景等），看法律：合規(guī)性氓仲、規(guī)范性水慨，看財務(wù)：可以推導(dǎo)出業(yè)務(wù)實質(zhì)）。處在什么角度敬扛，是投資者還是行業(yè)公司研究者還是財務(wù)工作人員晰洒，從承做角度出發(fā)關(guān)注問題和解決方案、借鑒同類企業(yè)

2啥箭、 發(fā)行人基本情況導(dǎo)讀

招股說明書第五節(jié)

基本概要谍珊、歷史沿革、股東情況急侥、內(nèi)部職工股情況員工及社保情況砌滞、主要股東承諾及履行情況

歷史沿革部分關(guān)注：股權(quán)變動原因炼七、轉(zhuǎn)讓或增資的價格、轉(zhuǎn)讓對象和被轉(zhuǎn)讓對象之間的關(guān)系（防止突擊轉(zhuǎn)讓有沒有利益輸送）布持、出資是否符合每一階段的法規(guī)要求豌拙、重大重組情況看企業(yè)發(fā)展脈絡(luò)是內(nèi)生性還是外延式

股權(quán)情況部分關(guān)注：組織架構(gòu)向下部門設(shè)置業(yè)務(wù)獨立性怎么樣，往上股權(quán)架構(gòu)题暖；發(fā)行人子公司情況（存在有沒有必要按傅、看架構(gòu)看整個銷售網(wǎng)絡(luò)以及生產(chǎn)經(jīng)營布局是否合理，判斷生產(chǎn)規(guī)模有多大生產(chǎn)布局是否完整）胧卤；實際控制人唯绍、控股股東（簡歷，可以了解企業(yè)做事風(fēng)格）

內(nèi)部職工股是否有歷史遺留問題必須解決枝誊；社保全部繳納

主要股東承諾及履行情況：在IPO過程中證監(jiān)會和交易所會要求股東做承諾（招股說明書重大事項中寫出來）

3况芒、 業(yè)務(wù)板塊導(dǎo)讀

（第六章業(yè)務(wù)與技術(shù)、十二章未來發(fā)展規(guī)劃叶撒、十三章募投項目）

第六節(jié)業(yè)務(wù)與技術(shù)

三部分：主營業(yè)務(wù)绝骚、主要產(chǎn)品及設(shè)立以來的變化；

公司所處行業(yè)情況祠够；

公司自己業(yè)務(wù)基本情況压汪，包括業(yè)務(wù)、生產(chǎn)古瓤、采購止剖、研發(fā)、進出口落君、主要使用資產(chǎn)穿香。

行業(yè)情況需要關(guān)注：

（招股說明書關(guān)于行業(yè)部分的信息披露可以作為行業(yè)研究的模板或者典范，非常詳細）

監(jiān)管體制：行業(yè)法律法規(guī)及政策绎速、行業(yè)主管部門皮获、行業(yè)監(jiān)管體制

行業(yè)概況：行業(yè)基本發(fā)展狀況、行業(yè)競爭格局朝氓、主要競爭對手魔市、本企業(yè)在行業(yè)中的市場份額市場地位主届、進入行業(yè)的主要壁壘主要障礙赵哲、供求變動采購銷售兩端變化情況、行業(yè)利率水平變動

影響行業(yè)發(fā)展因素有哪些（例政策支持君丁、技術(shù)替代枫夺、行業(yè)發(fā)展瓶頸等）

行業(yè)本身特性：行業(yè)技術(shù)水平、有沒有特殊經(jīng)營模式绘闷、周期性橡庞、區(qū)域性较坛、季節(jié)性“亲睿可以對比公司是否與行業(yè)吻合

（研究行業(yè)普性對比公司個性丑勤，是否一致以及原因）

（看行業(yè)最終的結(jié)論需要由行業(yè)發(fā)展狀況對比公司，之間的聯(lián)系性和個性吧趣，研究行業(yè)為了明確公司的情況）

上下游情況法竞、出口情況

這一章是應(yīng)該每一點都認真閱讀的一章

業(yè)務(wù)產(chǎn)品情況要點：

（每一個要點都需要關(guān)注）

主營業(yè)務(wù)是什么

工藝流程圖

經(jīng)營模式（包括采購、生產(chǎn)强挫、銷售模式）：到底怎么賺錢的岔霸、財務(wù)信息和非財務(wù)信息的印證（容易出問題）（采購對采購成本、生產(chǎn)對生產(chǎn)成本俯渤、銷售對收入呆细、盈利對應(yīng)利潤等，例如收入確認時點問題有沒有合理的解釋）財務(wù)是業(yè)務(wù)的反映

產(chǎn)能八匠、產(chǎn)量絮爷、銷量、銷售收入梨树、單價及前五大客戶（講的是生產(chǎn)）：產(chǎn)銷變動和收入變動是否匹配（單價情況略水、再看行業(yè)、如果和行業(yè)不相符是否有其他因素）

（強調(diào)：三部分閱讀都要有完整體系劝萤，財務(wù)信息與財務(wù)信息渊涝、財務(wù)信息和非財務(wù)信息都相互印證，才能發(fā)現(xiàn)問題和更深入理解企業(yè)發(fā)展情況）

原材料床嫌、能源及其供應(yīng)情況以及前五大供應(yīng)商（講的是采購）：看前五大客戶明白銷售質(zhì)量跨释、對客戶的集中度是不是比較高依賴性是不是比較大（特殊行業(yè)如客戶是電信行業(yè)集中度比較高）（原因是否合理、招股書是否有清晰解釋）

公司董監(jiān)高核心人員是否與前五大有關(guān)聯(lián)關(guān)系（如果存在明確是否有利益輸送潛在危險厌处，是否與發(fā)行條件有矛盾）

（前五大供應(yīng)商與客戶的關(guān)注要點一樣）

行業(yè)情況和公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)情況應(yīng)該說是招股書里最核心的兩個部分（作為投資者）

企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展目標

募集資金使用

最常見方向：現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能擴大鳖谈、新產(chǎn)品研發(fā)支出

（詳細見視頻課件）

關(guān)注：募集資金可行性、合理性阔涉、募集資金本身運用效益對未來持續(xù)盈利能力到底有多大影響

（募投項目靠不靠譜缆娃，是否為了圈錢）

（證監(jiān)會卡市盈率、評估發(fā)行量瑰排、為了下一次資本運作）

（募投項目周期可能也就一兩年）

4贯要、 公司治理板塊

（相對創(chuàng)造性沒那么大，更多包括實施）

主要包括同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易椭住、董事監(jiān)事高級管理人員與核心技術(shù)人員崇渗、公司治理

同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易

公司獨立性：資產(chǎn)完整方面、人員獨立、財務(wù)獨立宅广、機構(gòu)獨立葫掉、業(yè)務(wù)獨立（作為發(fā)行條件）

同業(yè)競爭（是禁止事項，紅線要求：控股股東跟狱、實際控制人及其控制的其他企業(yè)與發(fā)行人直接不得有同業(yè)競爭）

關(guān)聯(lián)交易（必要性俭厚、公允性、合規(guī)性）（必不可少驶臊，但是盡量減少套腹，因為可能導(dǎo)致監(jiān)管印象如利益輸送問題）（在于想要了解公司業(yè)務(wù)經(jīng)營存不存在與關(guān)聯(lián)方的利益沖突和利益輸送）

董監(jiān)高與核心技術(shù)人員：了解核心管理團隊穩(wěn)定性創(chuàng)造性風(fēng)格等

公司治理：了解公司規(guī)范運作情況

5、 財務(wù)板塊導(dǎo)讀

（相對需要財務(wù)功底）

（財務(wù)是業(yè)務(wù)的反映）

財務(wù)會計信息（第十節(jié)）

（會計師出的一大四小報告的反映）

管理層分析與討論（第十一節(jié)）（財務(wù)章節(jié)最核心的一章（財務(wù)數(shù)據(jù)做了分析包括橫向和縱向资铡，分表电禀、分科目）（分析重點看業(yè)務(wù)））

資產(chǎn)負債表分析：資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)分析、資產(chǎn)質(zhì)量分析笤休、償債能力分析尖飞、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力分析

例：應(yīng)收款的披露（應(yīng)收款直接對應(yīng)營業(yè)收入）內(nèi)容比較多

利潤表分析：收入構(gòu)成及變動情況、成本店雅、毛利（核心項目）政基、費用（銷售、管理闹啦、財務(wù)）沮明、非經(jīng)常性損益（如投資收益、壞賬轉(zhuǎn)回窍奋、稅收優(yōu)惠等）

哪些因素對公司利潤產(chǎn)生核心影響荐健，必要時做利潤敏感性測試

利潤水平怎么樣、影響因素

現(xiàn)金流量表：與收入匹配琳袄，現(xiàn)金流風(fēng)險什么的

股利分配政策

提醒：第四節(jié)風(fēng)險因素認真讀一讀江场，有個謹慎性判斷

第三節(jié)

PE概念

狹義PE：主要指主要投資后期的項目（形成一定規(guī)模的、產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)）的股權(quán)投資基金窖逗，與早期投資（VC址否、創(chuàng)業(yè)投資）相對

財務(wù)投資：不在于擁有分紅和經(jīng)營企業(yè)，在于最后從企業(yè)退出并實現(xiàn)投資收益

投資回報：相比耳機市場買賣的炒股型私募基金一樣碎紊，PE基金本質(zhì)上說也是一種理財工具佑附，但是起始投資門檻更高，投資周期更長仗考，投資回報率更為穩(wěn)健音同，適合于大級別資金的長期投資（作為一個組合或者投資一級市場得到的穩(wěn)定的年化收益實踐種超過二級市場，二級市場的收益變化很大痴鳄，相對穩(wěn)定的就是巨無霸）

（一級一個項目的成功可能可以彌補幾個項目的失斘列薄）

PE VS VC

PE一般投資Pre-IPO（一到兩年有機會去報會）、成熟期企業(yè)（偏后期成熟）

PE每年投資項目少痪寻，單個項目大

PE投資首要控制風(fēng)險螺句，穩(wěn)定賺錢（PE對項目各方面要求很高很嚴苛）

VC一般投資創(chuàng)業(yè)期和成長期企業(yè)

VC投資項目多，單個項目資金少

VC首要目標是挖掘高成長標的橡类，獲取巨額成長收益

（本質(zhì)上都股權(quán)投資蛇尚，實踐中沒有特別明確界定，交叉比較多）

PE盈利點：

二級市場溢價（A股市場明顯尤其是過去顾画，更多選擇做Pre-IPO取劫，現(xiàn)在收窄，現(xiàn)在更想往早期去做）

利潤增長

估值談判（估值不想二級明碼標價研侣，有很多談判手段谱邪，有未知風(fēng)險補償）

現(xiàn)在面臨的兩大瓶頸

實體經(jīng)濟增速放緩：優(yōu)質(zhì)項目少且競爭激烈，特別好的項目“不缺錢”庶诡，因為審核周期變短而要價太高惦银，一二級價差縮窄，“躺著賺錢”成為過去

去杠桿的監(jiān)管：脫虛向?qū)嵉谋O(jiān)管下末誓，機構(gòu)普遍資金遭堵扯俱，PEVC募資困難，投資機構(gòu)出現(xiàn)投行化趨勢

募集資金越來越難喇澡；

更需要機構(gòu)的專業(yè)能力迅栅，機構(gòu)分化將更加明顯，“南派”（券商系或者金融機構(gòu)出來的晴玖，看收入和利潤读存，對未來確定性要求更多，踏實走IPO）VS北派（北京這邊的以投資互聯(lián)網(wǎng)為核心的機構(gòu)呕屎，偏外資運作宪萄，行業(yè)故事要大，融資超前搶占市場榨惰，空間市場要大）拜英；

募（募集渠道-LP類型）、投（投資標準-風(fēng)控條款）琅催、管（增資服務(wù)-人財物）居凶、退（退出路徑-收益最大化）

[if !supportLists]2、 [endif]私募股權(quán)投資基金募集

公司制基金（《公司法》）（雙重征稅問題）藤抡、合伙型基金（《合伙企業(yè)法》）侠碧、契約型基金（《證券投資基金法》）（三類股東問題）

主要是合伙型基金（LP-GP結(jié)構(gòu)）

LP出資主體，GP管理投資的

早期LP會比較分散缠黍，后期LP會比較集中比較大弄兜，LP后期參與度比較高

主流募集對象

個人投資者，一般是上市公司的高管、高凈值客戶等替饿，比較集中在商行的私行语泽、財富機構(gòu)等（要求比較高）

機構(gòu)投資者，有些大國企视卢、上市公司踱卵、地產(chǎn)公司等，母基金

專業(yè)投資者（金融機構(gòu)）据过，銀行保險信托三方財富等等惋砂，通過代銷或者直接參與

政府背景引導(dǎo)基金，要求會比較多绳锅，要求返投比例

基金投資人的募集要求：必須成為合格投資者

私募基金推介：不能公開西饵、承諾最低收益

基金核心要素

LP出資90-99%，分享80%收益鳞芙，GP出資1-10%罗标，分享20%收益。形成基金（有限合伙）积蜻，托管機構(gòu)進行資金托管

PE投資方式

主要是增資入股闯割，其他還有老股轉(zhuǎn)讓、債轉(zhuǎn)股/可轉(zhuǎn)債（外資本金偏多沒達到條件都算債竿拆，投資機構(gòu)比較強勢）宙拉、股+債等形式（銀行系投貸聯(lián)動比較多）組合

增資擴股的錢給企業(yè)，老股轉(zhuǎn)讓是給老股東丙笋，增資擴股可以爭取更多談判空間

流程

初步調(diào)研（PE立項（后期項目）時就很嚴苛谢澈，很投行，合規(guī)性能不能解決御板，能不能IPO）-簽署投資意向書-開展盡職調(diào)查-簽署正式增資協(xié)議-工商變更-增值服務(wù)階段-投后管理-退出

盡職調(diào)查

和投行相比：投行會更深入一些解決問題

早期項目難以盡調(diào)锥忿，核心還是對企業(yè)產(chǎn)品、團隊怠肋、未來的認可

越到后期越完善

主要分為法律調(diào)查敬鬓、財務(wù)調(diào)查、商務(wù)調(diào)查（主要是訪談）笙各、人事組織調(diào)查

最重要的是財務(wù)

相關(guān)文件

投資建議書（目錄見視頻）

簽署的文件：投資意向書（termsheet）（早期的企業(yè)會多一點）（PE很多不要）钉答、增資入股協(xié)議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議杈抢、補充協(xié)議数尿、對賭協(xié)議（主要是和企業(yè)的大股東簽）（估值調(diào)整或大股東回購及現(xiàn)金補充或分紅補償協(xié)議等）（早期不確定強，后期簽比較正常惶楼，屬于風(fēng)控條款）（苛求這個條款不太好會喪失很多好項目）

投后管理

項目經(jīng)理負責(zé)制（偏后期右蹦，要同時看投資項目诊杆，對企業(yè)關(guān)注度沒那么高）、專門團隊負責(zé)制（專門的投后管理團隊何陆，專門負責(zé)晨汹，早期項目可顯著降低風(fēng)險）

投后管理越前期越重要

投后管理關(guān)注問題

財務(wù)“三表”、銀行流水甲献、人力資源宰缤、運營數(shù)據(jù)等

投后管理增值服務(wù)

資源整合颂翼、人才引進晃洒、改進商業(yè)模式、融資上市

投后管理具體工作流程（見視頻課件）

PE退出

分類：上市朦乏、并購球及、回購（已經(jīng)算失敗）呻疹、清算（失敵砸）

上市退出：主板中小板、創(chuàng)業(yè)板刽锤、新三板（以前提供了介于0和100之間的選擇镊尺，現(xiàn)在流動性差融資難還要承擔(dān)成本沒有好的標的）、海外市場（在足夠早期投入才能掙錢并思，市場支撐不了太高的估值庐氮，市場化定價）

并購：

主要群體：上市公司

過程通常比IPO的方式退出時間上更短，所涉及的審核流程更簡單

（PE機構(gòu)出讓所持股份給其他PE機構(gòu)或者其他收購企業(yè)（上市公司等））

并購不是首選宋彼，往往是在全球資本市場退出無奈時弄砍，選擇去主動性的措施

回購?fù)顺觯?/p>

控股股東回購、管理層回購输涕、企業(yè)減資（企業(yè)減少注冊資本把錢還給你）

清算（經(jīng)營不下去或者約定的解散事由出現(xiàn)）

意味著無法獲得收益甚至損失部分本金

分為破產(chǎn)清算和解散清算

PE階段一般是出現(xiàn)了大變故音婶，早期企業(yè)比較正常（突然現(xiàn)金流斷了）

最后

目前PE市場還在發(fā)展中的階段，有很多亂象

但是金融要服務(wù)于實業(yè)莱坎，真正最扶植于實體的就是股權(quán)投資衣式。參照美國。

但之后機構(gòu)市場會出現(xiàn)分化檐什，專業(yè)的市場投資機構(gòu)會逐步往早期走瞳收，后期市場剩下具備強資源背景的機構(gòu)如國企

（投資應(yīng)當(dāng)是人生中的最后一份職業(yè)）對于PE從業(yè)人員，要求最高的是學(xué)習(xí)能力厢汹，每天面對的東西都是新的螟深，各種模式各種人各種創(chuàng)業(yè)者。足夠用心烫葬，開放態(tài)度界弧，不錯的運氣凡蜻，在認知和財富上很可能會超越一般的人。

從投行入手：從細節(jié)入手垢箕，會深入?yún)s會苛求

從投資入手：從失敗入手划栓，失敗角度可以學(xué)到很多，掌握更多可能性

第四節(jié)

1条获、 公司研究導(dǎo)論

公司研究目的

PE投資：公司業(yè)績提升忠荞、能上市（IPO或并購重組）

投行：適合哪種資本運作（IPO、并購重組帅掘、非公開發(fā)行委煤、發(fā)債），關(guān)注業(yè)務(wù)前景修档、風(fēng)險合規(guī)性碧绞、挖掘資本運作的空間

二級市場投研：股價會不會漲（PE邏輯、市場大趨勢吱窝、公司業(yè)績）讥邻，挖掘別人不知道的信息和邏輯，傾向于增量院峡，講究預(yù)期差

咨詢機構(gòu)：更加框架性和宏觀兴使，落地于商業(yè)模式和戰(zhàn)略、風(fēng)險照激、資源发魄、戰(zhàn)略的落地能力

公司研究：一定要帶著目的

一級市場出發(fā)：最重要的是業(yè)績，還有就是資本運作的可行性（非上市公司（IPO实抡、并購）欠母，上市公司（挖掘資本運作空間，并購重組再融資等））

2吆寨、 研究的框架

商業(yè)模式：產(chǎn)供銷結(jié)構(gòu)

首先看年報營業(yè)收入構(gòu)成赏淌，確定主營業(yè)務(wù)，分為幾個業(yè)務(wù)條線

畫完商業(yè)模式的圖啄清，思考商業(yè)模式是由哪些核心資源支撐的

如何支撐現(xiàn)有的商業(yè)模式六水？

公司組織結(jié)構(gòu)和流程草丧、商業(yè)模式

核心資源：資本資源不瓶、企業(yè)經(jīng)理人資源、技術(shù)儲備資源户敬、銷售渠道資源荣茫、政商關(guān)系資源想帅、需要嚴格核查公司相關(guān)資源的真實性（是否屬于人員、授權(quán)是否存在風(fēng)險）啡莉、穩(wěn)定性與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的匹配性

如：快消品：渠道資源與廣告資源

傳統(tǒng)企業(yè)：重資產(chǎn)

技術(shù)性企業(yè)：技術(shù)資源

工程港准、環(huán)保性企業(yè)旨剥、通訊服務(wù)類：政商關(guān)系資源

關(guān)于高科技企業(yè)的核查：專家是否站臺是否真的有勞動合同；科研能力并沒有實質(zhì)性審核浅缸，有的企業(yè)比較高的研發(fā)投入也不能證明（湊的）

發(fā)展戰(zhàn)略：

戰(zhàn)略選擇：基于公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式核心資源儲備是否合理轨帜、是否符合行業(yè)趨勢、是否靠譜衩椒、是否能夠支持戰(zhàn)略落地蚌父、實施的保障等

產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展趨勢（歷史發(fā)展進程）

市場空間

發(fā)展驅(qū)動力

市場格局