海螺水泥：成立于1997年9月，并于2002年2月上市贿讹。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為水泥渐逃、商品熟料及骨料的生產(chǎn)、銷售民褂，水泥品種主要包括32.5級(jí)水泥茄菊、42.5級(jí)水泥及52.5級(jí)水泥。公司目前擁有熟料產(chǎn)能2.59億噸赊堪，水泥產(chǎn)能3.66億噸面殖，骨料產(chǎn)能5680萬(wàn)噸，商品混凝土產(chǎn)能300萬(wàn)立方米哭廉。2020年上半年水泥熟料自產(chǎn)品銷售和貿(mào)易業(yè)務(wù)銷售營(yíng)收分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的75.42%和24.58%脊僚。

海螺水泥企業(yè)分析

一，企業(yè)綜合分析

1：行業(yè)所處階段

從上圖的數(shù)據(jù)來(lái)看群叶，水泥行業(yè)的供求自09年開始都出現(xiàn)同步下滑吃挑，水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的情況在07年就已經(jīng)非常凸顯。國(guó)家供給側(cè)改革街立，控制水泥行業(yè)的產(chǎn)能舶衬，水泥價(jià)格上漲，收入和利潤(rùn)也明顯改善赎离。水泥行業(yè)市盈率普遍較低逛犹，原因很簡(jiǎn)單，行業(yè)的高點(diǎn)已過(guò)梁剔，步入衰退所致。具備成長(zhǎng)性的行業(yè)，供求同步上升芥驳，也就是量（產(chǎn)能）價(jià)（需求）齊升的情況闸餐，而水泥行業(yè)明顯不具備這種特征。

受環(huán)保政策的影響个盆，水泥行業(yè)產(chǎn)能進(jìn)一步優(yōu)化集中到頭部企業(yè)脖岛。也反應(yīng)出供給側(cè)改革提高了水泥行業(yè)的景氣度。

2018年的環(huán)保政策淘汰小水泥企業(yè)颊亮，讓水泥龍頭海螺水泥受益很大柴梆，增長(zhǎng)幅度達(dá)到70.5%，2019年依然保持了22.3%高增長(zhǎng)终惑。

2：行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

2019年全國(guó)水泥產(chǎn)量23.3億噸绍在，同比增長(zhǎng)6.1%，全國(guó)通用水泥平均出廠價(jià)格414.2元/噸雹有，同比增長(zhǎng)4.4%偿渡，水泥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入1.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%件舵，利潤(rùn)1867億元卸察，同比增長(zhǎng)19.6%，行業(yè)景氣度明顯提高铅祸。海螺水泥2019年?duì)I業(yè)收入為1,570.30億元坑质，較上年同期增加22.30%，未來(lái)市場(chǎng)空間較大临梗。

水泥行業(yè)受國(guó)家區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略和新冠肺炎疫情影響涡扼，水泥需求有非常強(qiáng)的剛性支撐。目前水泥需求總體仍然旺盛盟庞，價(jià)格保持著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)吃沪。大型水泥企業(yè)集團(tuán)盈利增長(zhǎng)，強(qiáng)者恒強(qiáng)什猖，未來(lái)發(fā)展有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)票彪。

3：海螺水泥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局

我們先來(lái)了解一下海螺水泥在國(guó)際上的地位红淡，“世界水泥看中國(guó)，中國(guó)水泥看海螺”這句很好的詮釋了海螺水泥在全國(guó)甚至全球水泥市場(chǎng)的地位降铸。從福布斯排行榜近兩年發(fā)布的榜單來(lái)看在旱，2017年海螺水泥排名第522位，2018年直升115位推掸，躍入500強(qiáng)桶蝎，排名第407位。

下圖為2019年全球水泥市場(chǎng)的份額谅畅，中國(guó)企業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先：

在全球水泥行業(yè)中排前10名的企業(yè)里登渣，中國(guó)企業(yè)擁有超過(guò)20%的市場(chǎng)份額。而海螺水泥在產(chǎn)能上位于行業(yè)第二名毡泻，僅次于中國(guó)建材胜茧。

近二十年來(lái)，海螺水泥的市值一路上揚(yáng)牙捉，不管外圍環(huán)境如何變化竹揍，都無(wú)法影響到海螺水泥的強(qiáng)勁發(fā)展。海螺水泥如此可怕的競(jìng)爭(zhēng)力邪铲，如果沒有了錯(cuò)峰停產(chǎn)和協(xié)同漲價(jià)芬位，整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)入自由競(jìng)爭(zhēng)格局，相信任何水泥企業(yè)遇到海螺這樣的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都會(huì)倍感壓力带到。

根據(jù)中國(guó)建材2018財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)昧碉，測(cè)算出水泥板塊的總營(yíng)收是1592億左右，毛利潤(rùn)502億揽惹，毛利率31.6%被饿。海螺水泥總營(yíng)收1238億，毛利潤(rùn)468億搪搏，毛利率37.8%狭握；如果扣除海螺水泥的貿(mào)易部分收入，自營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收986億疯溺，毛利潤(rùn)468億论颅，毛利率47.4%。

如果我們不做深入的分析囱嫩，單從產(chǎn)能恃疯、銷量和銷售額看，中國(guó)建材是完勝海螺墨闲，但是再看看毛利潤(rùn)今妄，中國(guó)建材的優(yōu)勢(shì)基本不存在了，在產(chǎn)能和銷售額方面領(lǐng)先50%的情況下，毛利潤(rùn)只領(lǐng)先不到10%盾鳞。

其實(shí)這也不難理解犬性，中國(guó)建材在做大銷售的過(guò)程中，收購(gòu)了大量的產(chǎn)能腾仅，這些產(chǎn)能從質(zhì)量和效率方面參差不齊仔夺，收購(gòu)時(shí)候不但讓企業(yè)背上了沉重的負(fù)債，后期還需要不斷地進(jìn)行資本投入進(jìn)行改造和重建攒砖。中國(guó)建材的產(chǎn)能最優(yōu)質(zhì)的應(yīng)該是南方水泥和中聯(lián)水泥，這些區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對(duì)較好日裙，產(chǎn)能利用率較高吹艇。但是還有大量產(chǎn)能分布在東北、內(nèi)蒙昂拂、西北這些地區(qū)受神，北方地區(qū)不要說(shuō)掙錢了，2017年還虧損了8個(gè)多億格侯。

4：企業(yè)護(hù)城河

海螺水泥這家公司就是為生產(chǎn)水泥而誕生的鼻听。它擁有著生產(chǎn)水泥的核心優(yōu)勢(shì)，并且它的有些優(yōu)勢(shì)是得天獨(dú)厚且不可復(fù)制的联四。

1：成本優(yōu)勢(shì)

地理?xiàng)l件優(yōu)勢(shì)

水泥是由石灰石制成的撑碴。海螺所在的長(zhǎng)江三角地帶擁有豐富的石灰石礦。而海螺水泥具備150億噸優(yōu)質(zhì)石灰石礦藏朝墩。近年來(lái)石灰石價(jià)格大漲醉拓，從以前的20元左右/噸，上漲至80元左右/噸收苏。海螺水泥毛利率因此在近年來(lái)大增亿卤。海螺水泥的低成本石灰石大概可供開采30年以上。隨著我國(guó)環(huán)保的要求越來(lái)越格鹿霸，對(duì)開采的要求越加限制排吴，海螺的礦產(chǎn)資源必將是越來(lái)越升值的。海螺低廉的石灰石成本懦鼠，為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)提供了強(qiáng)大的基礎(chǔ)钻哩。

上面說(shuō)過(guò)水泥的運(yùn)輸走公路一般不超過(guò)200公里。海螺所在的區(qū)域依托長(zhǎng)江兩岸葛闷，大量進(jìn)行水路運(yùn)輸憋槐。比公路運(yùn)輸成本要低80%以上！水道運(yùn)輸可達(dá)方圓500公里淑趾。這增大了海螺水泥的經(jīng)營(yíng)范圍阳仔。并且公司在長(zhǎng)江沿岸石灰石資源豐富的地區(qū)興建熟料生產(chǎn)基地，近年來(lái)公司在沿海無(wú)水泥市場(chǎng)發(fā)達(dá)地方收購(gòu)很多家水泥廠改造成水泥粉磨站生放產(chǎn)水泥。這就是海螺經(jīng)常提到的“T型戰(zhàn)略”近范。這是一個(gè)非常完美的發(fā)揮了自身地理優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略方針嘶摊。可最大限度的低成本擴(kuò)張和生產(chǎn)還有銷售评矩。

公司還有幾十個(gè)港口碼頭叶堆、上千萬(wàn)平方米廠房。公司已成為全產(chǎn)業(yè)鏈一體的經(jīng)營(yíng)模式：礦山資源——生產(chǎn)加工——物流運(yùn)輸——外貿(mào)平臺(tái)

地理優(yōu)勢(shì)是海螺的先天優(yōu)勢(shì)斥杜，是不可復(fù)制的優(yōu)勢(shì)虱颗。是海螺水泥最大的優(yōu)勢(shì)。

2：規(guī)恼嵛梗化生產(chǎn)

水泥生產(chǎn)規(guī)模越大忘渔，成本就越低。例如水泥生產(chǎn)線的規(guī)模越大缰儿，消耗的煤就越少畦粮。而且國(guó)家鼓勵(lì)日產(chǎn)規(guī)模大的生產(chǎn)線，禁止建設(shè)日產(chǎn)量不高的生產(chǎn)線乖阵。規(guī)模較大成為了公司的一道護(hù)城河宣赔。使公司在競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位。公司由于在全國(guó)各地方都有布局瞪浸，所以可以有效平緩局部地方的業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)整體公司業(yè)績(jī)的影響儒将。公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)較為平穩(wěn)。

第二对蒲、無(wú)形資產(chǎn)（品牌優(yōu)勢(shì)）

海螺水泥屬于水泥十大品牌椅棺，中國(guó)馳名商標(biāo)，世界上最大的單一品牌供應(yīng)商齐蔽。開創(chuàng)中國(guó)水泥行業(yè)境外上市先河两疚。國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)公司。海螺水泥的品牌優(yōu)勢(shì)十分突出含滴。

5：企業(yè)團(tuán)隊(duì)

海螺水泥本屆的團(tuán)隊(duì)任期多開始于2015诱渤、2016年，結(jié)束期為2022年谈况，因此主要管理層沒有什么變動(dòng)勺美，距離下一次換屆還有兩年多的時(shí)間。

從任職情況來(lái)看碑韵，董事長(zhǎng)高登榜經(jīng)歷非常豐富赡茸，有豐富的企業(yè)管理工作經(jīng)驗(yàn)，又有充足的黨政工作經(jīng)驗(yàn)祝闻、對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀統(tǒng)籌能力較強(qiáng)占卧。

其他董事都是八九十年代就加入海螺集團(tuán)并逐步擔(dān)任要職。對(duì)集團(tuán)內(nèi)部的生產(chǎn)管理以及企業(yè)狀況有非常深入的了解。預(yù)計(jì)換屆之后华蜒，人員調(diào)整的可能性并不大辙纬。

綜合來(lái)看，海螺集團(tuán)的管理層在“宏觀方向叭喜、銷售渠道贺拣、產(chǎn)品把控”上都有非常充足的經(jīng)驗(yàn)和擅長(zhǎng)的管理人才。

6：企業(yè)文化

我們可以看到海螺水泥的經(jīng)營(yíng)理念是：為人類創(chuàng)造未來(lái)的生活空間捂蕴；企業(yè)精神是：團(tuán)結(jié) 創(chuàng)新 敬業(yè) 奉獻(xiàn)譬涡；經(jīng)營(yíng)宗旨是：至高品質(zhì) 至誠(chéng)服務(wù)。

從海螺水泥的經(jīng)營(yíng)宗旨中啥辨，我們可以發(fā)現(xiàn)海螺水泥對(duì)產(chǎn)品端的要求是非常高的昂儒，力求打造同行業(yè)最高標(biāo)準(zhǔn)和品控管理，一定程度上也體現(xiàn)了海螺的核心競(jìng)爭(zhēng)力所在委可。

從經(jīng)營(yíng)理念上，我們可以感受到海螺水泥的國(guó)際視野和野心腊嗡，不斷提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力是海螺水泥未來(lái)的主要方向着倾。

從企業(yè)精神上，我們發(fā)現(xiàn)海螺水泥的團(tuán)隊(duì)建設(shè)秉承著傳統(tǒng)國(guó)企特征燕少，強(qiáng)調(diào)團(tuán)結(jié)卡者、創(chuàng)新、敬業(yè)客们、奉獻(xiàn)崇决！未來(lái)如何調(diào)動(dòng)企業(yè)員工的積極性、做好員工激勵(lì)的政策其實(shí)也是海螺水泥要思考的一個(gè)問(wèn)題底挫！

海螺水泥作為水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的重視恒傻、國(guó)際品牌力的打造、企業(yè)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)都是非常重視的建邓！這樣的企業(yè)文化和團(tuán)隊(duì)建設(shè)會(huì)讓海螺水泥這艘行業(yè)龍頭大船能夠更平穩(wěn)的向前行駛盈厘！

通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表快速讀懂海螺水泥

? ? 今天，讓我們對(duì)海螺水泥連續(xù)5年的的財(cái)務(wù)報(bào)表關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行分析官边，看看海螺水泥是不是一個(gè)值得我們關(guān)注和投資的好公司沸手。同時(shí)按照水泥制造行業(yè)凈利潤(rùn)的排名，我們?nèi)⌒袠I(yè)凈利潤(rùn)排名第2的華新水泥和排名第4的冀東水泥與海螺水泥進(jìn)行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比分析注簿。

一：資產(chǎn)負(fù)債表

第一步：看總資產(chǎn)契吉，了解公司的實(shí)力和成長(zhǎng)性

總資產(chǎn)我們重點(diǎn)看兩點(diǎn)，一是總資產(chǎn)的規(guī)模诡渴；二是總資產(chǎn)的同比增長(zhǎng)率

一家公司的總資產(chǎn)規(guī)模代表這家公司掌控的資源規(guī)模捐晶，也就是這家公司的實(shí)力。

總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)率大于10%的公司一般在擴(kuò)張之中，這樣的公司成長(zhǎng)性較好租悄。

下面我們看一下海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模及增長(zhǎng)率谨究。

海螺水泥2019年總資產(chǎn)達(dá)到1788.77億，在水泥制造行業(yè)排名第2名泣棋，過(guò)去5年總資產(chǎn)的規(guī)模一直處于增長(zhǎng)之中胶哲，并且最近 2年的增長(zhǎng)率達(dá)到近 20%，說(shuō)明海螺水泥一直處于快速成長(zhǎng)之中潭辈，成長(zhǎng)性較強(qiáng)鸯屿。

海螺水泥最近5年總資產(chǎn)的規(guī)模都于 1000 億，最近兩年達(dá)到1500億把敢，資產(chǎn)規(guī)模比較大寄摆，說(shuō)明海螺水泥的實(shí)力比較強(qiáng)。

■ 下面我們?cè)龠M(jìn)行一下同行對(duì)比修赞。

■ 華新水泥 2019 年的總資產(chǎn)為366.45億婶恼，規(guī)模不到海螺水泥的五分之一，實(shí)力遠(yuǎn)不及海螺水泥柏副。華新水泥的總資產(chǎn)規(guī)模最近4年也在穩(wěn)定的增長(zhǎng)之中勾邦，2017年和2019年的增長(zhǎng)率都達(dá)到了10%左右，華新水泥的成長(zhǎng)性較好割择。

■ 冀東水泥 2019 年的總資產(chǎn)為607.33億眷篇，規(guī)模不到海螺水泥的三分之一，實(shí)力與海螺水泥差距巨大荔泳。冀東水泥過(guò)去5年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率在巨幅波動(dòng)之中蕉饼，2018年增長(zhǎng)率達(dá)到75.97%，2019年又出現(xiàn)了-15.89%的增長(zhǎng)玛歌，說(shuō)明冀東水泥未來(lái)的成長(zhǎng)存在極大的不穩(wěn)定性昧港。

■ 通過(guò)對(duì)比，3 家公司哪家公司的實(shí)力強(qiáng)支子、哪家公司成長(zhǎng)性好慨飘，還是一目了然的。

可以看到海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模在行業(yè)中排名第2位译荞，處于行業(yè)第一梯隊(duì)地位瓤的，海螺水泥的總資產(chǎn)規(guī)模不但大，而且同比增長(zhǎng)速度也快吞歼，這說(shuō)明海螺水泥仍然處于快速擴(kuò)張之中圈膏， 在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，海螺水泥很可能持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先的地位篙骡，并且將會(huì)進(jìn)一步拉大和行業(yè)第3名稽坤，第4名之間的距離丈甸。

■ 總資產(chǎn)規(guī)模大，同比增長(zhǎng)較快尿褪，也并不一定代表公司最強(qiáng)睦擂，因?yàn)榭傎Y產(chǎn)中也有可能 95%的部分是負(fù)債。

■ 總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)較快也可能是來(lái)自債務(wù)的擴(kuò)張而不是公司凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)杖玲，公司可能已經(jīng)處于債務(wù)危機(jī)當(dāng)中顿仇。這就要用到接下來(lái)的第二步分析。

第二步：看負(fù)債摆马，了解公司的償債風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債重點(diǎn)看兩點(diǎn)臼闻，一是資產(chǎn)負(fù)債率，二是準(zhǔn)貨幣資金減有息負(fù)債的差額囤采。

資產(chǎn)負(fù)債率主要看兩點(diǎn)述呐，一是絕對(duì)值；二是同比增長(zhǎng)情況蕉毯。

資產(chǎn)負(fù)債率大于 60%的公司乓搬，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。淘汰代虾。

下面我們來(lái)看一下海螺水泥過(guò)去 5 年的資產(chǎn)負(fù)債率

海螺水泥2019年的總負(fù)債為364.56億进肯，總資產(chǎn)為 1788.77億，資產(chǎn)負(fù)債率為20.39%褐着，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于40%，海螺水泥長(zhǎng)期沒有償債風(fēng)險(xiǎn)托呕。

下面我們?cè)龠M(jìn)行一下同行對(duì)比含蓉。

華新水泥2015-2017年的資產(chǎn)負(fù)債率都超過(guò)55%，2018-2019年出現(xiàn)下降的趨勢(shì)项郊，2019年為36.23%馅扣，小于 40%，華新水泥近期沒有償債風(fēng)險(xiǎn)着降。

冀東水泥的資產(chǎn)負(fù)債率2015-2017年達(dá)到72%左右差油，遠(yuǎn)超60%的警戒線，2018-2019年出現(xiàn)下降趨勢(shì)任洞，但也達(dá)到52.52%蓄喇，冀東水泥未來(lái)發(fā)生償債的風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

通3家公司的的資產(chǎn)負(fù)債率交掏，基本可以說(shuō)明水泥制造行業(yè)是一個(gè)負(fù)債率比較高的行業(yè)妆偏。

再看一下準(zhǔn)貨幣資金減有息負(fù)債的差額，排除償債風(fēng)險(xiǎn)

準(zhǔn)貨幣資金=貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)

有息負(fù)債=短期借款＋一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債＋長(zhǎng)期借款＋應(yīng)付債券＋長(zhǎng)期應(yīng)付款

準(zhǔn)貨幣資金減有息負(fù)債的差額主要看兩點(diǎn)盅弛。一是兩者大星睢叔锐；二是有無(wú)異常。

選對(duì)方向才能躺贏见秽。前期調(diào)整充分愉烙，且有人氣基礎(chǔ)的半導(dǎo)體板塊，自七月以來(lái)已經(jīng)大幅調(diào)整解取，近期走出底部反轉(zhuǎn)形態(tài)步责。

從技術(shù)面上看，目前已經(jīng)回調(diào)至120日生命線附近肮蛹，回顧最近的三波半導(dǎo)體大行情勺择，發(fā)動(dòng)點(diǎn)都在120日均線附近，新一輪行情已有啟動(dòng)跡象伦忠。政策面上省核，特不靠譜咄咄逼人，讓國(guó)家認(rèn)識(shí)到科技不能被卡脖子昆码。

“十四五規(guī)劃”把科技自立自強(qiáng)作為國(guó)家戰(zhàn)略支撐气忠，半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代是長(zhǎng)期方向，不斷會(huì)有政策紅包赋咽【稍耄基本面上，前三季度半導(dǎo)體板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)40%達(dá)到539億脓匿，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)148%達(dá)到69億淘钟，均創(chuàng)歷史新高，板塊中的多只核心股韋爾股份陪毡、兆易創(chuàng)新等米母，走勢(shì)積極且明顯是機(jī)構(gòu)買盤。

最后是消息面上毡琉，一方面半導(dǎo)體巨頭意法的海外工廠遭遇罷工铁瞒，疊加國(guó)內(nèi)晶圓廠產(chǎn)能持續(xù)緊張，勢(shì)必傳導(dǎo)至中下游整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈桅滋。

另一方面慧耍，上周五荷蘭光刻機(jī)巨頭ASML表示，對(duì)向中國(guó)出口光刻機(jī)持開放態(tài)度丐谋，綜合來(lái)看芍碧，無(wú)論從技術(shù)面、政策面号俐、資金面和消息面看师枣，半導(dǎo)體這個(gè)核心主線現(xiàn)在天時(shí)地利人和，有望開啟新一輪大行情萧落。

結(jié)合下面兩個(gè)方面入手践美，僅僅鎖定1只很有潛力標(biāo)的洗贰，肯定有大肉。1)業(yè)績(jī)穩(wěn)健陨倡、市場(chǎng)稀缺的優(yōu)質(zhì)半導(dǎo)體龍頭敛滋；2)底部放量突破，有機(jī)構(gòu)資金進(jìn)入建倉(cāng)兴革；

具體策略詳情來(lái)V绎晃，三個(gè)字母qwa加四個(gè)數(shù)字6880，備球友杂曲，下一個(gè)你在路上嗎庶艾？

對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債率大于40%的公司，我們要看它的準(zhǔn)貨幣資金是否大于有息負(fù)債 擎勘。

貨幣資金小于有息負(fù)債的公司咱揍，淘汰。

海螺水泥的有息負(fù)債和準(zhǔn)貨幣資金：

海螺水泥2015-2016年貨幣資金小于有息負(fù)債總額棚饵，但是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~可以完全覆蓋掉差值部分煤裙。2017年-2019年準(zhǔn)貨幣資金金額開始大于有息負(fù)債總額。2019年達(dá)到595.56億噪漾，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于0硼砰，進(jìn)一步確認(rèn)了海螺水泥短期沒有償債風(fēng)險(xiǎn)。

華新水泥2015-2018年有息負(fù)債金額大于準(zhǔn)貨幣資金的金額差額欣硼，直到2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~才開始大于有息負(fù)債和準(zhǔn)貨幣資金的差額题翰，說(shuō)明華新水泥短期償債風(fēng)險(xiǎn)這兩年才得以改善和控制。前幾年公司經(jīng)營(yíng)一直都有短期償債的風(fēng)險(xiǎn)诈胜。

冀東水泥2015-2019年的有息負(fù)債金額都大于準(zhǔn)貨幣資金的金額豹障，而且5年來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~也都小于有息負(fù)債和準(zhǔn)貨幣資金的差額，說(shuō)明冀東水泥經(jīng)營(yíng)過(guò)程中一直有償債風(fēng)險(xiǎn)耘斩。

華新水泥和冀東水泥在水泥制造行業(yè)總資產(chǎn)排名在第3和第4位沼填，經(jīng)營(yíng)過(guò)程中卻一直有償債風(fēng)險(xiǎn)和壓力桅咆，說(shuō)明水泥制造行業(yè)是個(gè)資金壓力很大的行業(yè)括授。

第三步，看“應(yīng)付預(yù)收”減“應(yīng)收預(yù)付”的差額岩饼，了解公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)荚虚。

但這也需要結(jié)合不同行業(yè)的特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行具體分析。

下面我們來(lái)看一下海螺水泥過(guò)去 5 年“應(yīng)付預(yù)收”減“應(yīng)收預(yù)付”的差額

? 2015-2019年海螺水泥被上下游占用資金100億籍茧、181.74億版述、585.88億、676.70億寞冯、489.47億渴析。一方面說(shuō)明海螺水泥對(duì)于下游經(jīng)銷商和上游供應(yīng)商議價(jià)能力不強(qiáng)晚伙。另外一方面也是水泥制造行業(yè)的銷售特點(diǎn)決定的。 海螺水泥銷售水泥及水泥制品通常給予客戶30-60天的信用期俭茧，這樣就會(huì)產(chǎn)生大量的應(yīng)收款項(xiàng)咆疗。但是海螺水泥應(yīng)收款項(xiàng)中90%以上為應(yīng)收銀行承兌匯票，海螺水泥回款風(fēng)險(xiǎn)不大母债。

■ 下面我們?cè)龠M(jìn)行一下同行對(duì)比午磁。

華新水泥過(guò)去5年“應(yīng)付預(yù)收”減“應(yīng)收預(yù)付”的差額在穩(wěn)步小幅增長(zhǎng)中，2019 年達(dá)到了 370.13億毡们，這說(shuō)明華新水泥的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在加強(qiáng)迅皇。

■ 冀東水泥過(guò)去5年“應(yīng)付預(yù)收”減“應(yīng)收預(yù)付”的差額都為負(fù)，2018年的差額甚至達(dá)到了-271.40億衙熔，2019年有所改善登颓，但也有152.59億資金被其上下游公司無(wú)償占用了 ，這說(shuō)明在過(guò)去5年中冀東水泥的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不明顯青责，最近2年競(jìng)爭(zhēng)力還有變?nèi)醯嫩E象挺据。在競(jìng)爭(zhēng)力方面冀東水泥明顯比華新水泥差很多，和海螺水泥就更不能比啦脖隶。

■ 華新水泥過(guò)去 5 年的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在加強(qiáng)扁耐，但幅度不如海螺水泥大。

水泥制造行業(yè)的這三家公司兩家都被上游供貨商和下游經(jīng)銷商無(wú)償占有大額資金 产阱，這也說(shuō)明了水泥制造行業(yè)話語(yǔ)權(quán)不是太強(qiáng)的行業(yè)婉称。

■ 在了解了公司的整體競(jìng)爭(zhēng)力之后，我們還需要了解一下公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力构蹬。

■ 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力是公司競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)王暗，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司更有可能在未來(lái)長(zhǎng)期保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第四步：看應(yīng)收賬款庄敛、合同資產(chǎn)俗壹，了解公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

■ 下面我們來(lái)看一下海螺水泥過(guò)去 5 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率藻烤。

我們可以計(jì)算出海螺水泥 2019 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率為 0.71%绷雏，1%不到，可見海螺水泥的產(chǎn)品非常暢銷怖亭，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)涎显。

下面我們看一下海螺水泥的同行，華新水泥 2019 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率兴猩。

我們可以計(jì)算出華新水泥 2019 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率為 1.53%期吓，超過(guò)了1%，但3%不到倾芝，而且最近3年有逐年下降的趨勢(shì)讨勤，可見華新水泥的產(chǎn)品也很暢銷箭跳，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力在逐年加強(qiáng)。

我們可以計(jì)算出冀東水泥 2019 年（應(yīng)收賬款+合同資產(chǎn)）占總資產(chǎn)的比率為 3.34%潭千，大于 3%衅码，這說(shuō)明冀東水泥的產(chǎn)品相對(duì)于行業(yè)的前幾名，產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)脊岳，產(chǎn)品不太暢銷逝段。

通過(guò)同行業(yè)對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)海螺水泥的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力明顯要強(qiáng)很多割捅。

■ 當(dāng)我們了解了公司和產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力之后奶躯，我們還需要了解一下公司維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本如何， 如果公司維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本較低亿驾，則公司的風(fēng)險(xiǎn)較小嘹黔，價(jià)值較高。

第五步：看固定資產(chǎn)莫瞬，了解公司維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本

下面我們看一下海螺水泥的（固定資產(chǎn)+在建工程）與總資產(chǎn)的比率儡蔓。

海螺水泥固定資產(chǎn)+在建工程+工程物資/總資產(chǎn)的比值連續(xù)五年逐年降低，2019年為36.41%疼邀，已低于40%喂江。說(shuō)明海螺水泥正在由重資產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)行業(yè)，2019年已達(dá)到輕資產(chǎn)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)旁振。輕資產(chǎn)型公司維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本比較低获询，風(fēng)險(xiǎn)比較小。

我們?cè)倏匆幌潞Ｂ菟喙潭ㄙY產(chǎn)的構(gòu)成：

固定資產(chǎn)的構(gòu)成有：房屋及建筑物拐袜、機(jī)器設(shè)備吉嚣、辦公設(shè)備及其他設(shè)備、運(yùn)輸工具蹬铺。其中房屋及建筑物占比約54%尝哆，機(jī)器設(shè)備占比約45%。

在建工程的期末數(shù)大于期初數(shù)甜攀，說(shuō)明海螺水泥整體仍然在擴(kuò)張之中秋泄。

下面我們?cè)龠M(jìn)行一下同行對(duì)比。

華新水泥和冀東水泥過(guò)去 5 年（固定資產(chǎn)+在建工程）與總資產(chǎn)的比率都大于50%赴邻，都屬于重資產(chǎn)型公司印衔。 雖然重資產(chǎn)型公司保持競(jìng)爭(zhēng)力的成本比較高啡捶，風(fēng)險(xiǎn)比較大姥敛，但同一行業(yè)前幾名公司都屬于重資產(chǎn)型公司，也說(shuō)明這個(gè)行業(yè)基本屬于重資產(chǎn)型行業(yè)瞎暑，這個(gè)行業(yè)維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本比較高彤敛。

■? 在了解了公司維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本之后与帆，我們還要看一下公司的專注度。

■? 專注于主業(yè)的公司墨榄，犯錯(cuò)的概率相對(duì)更小玄糟，更容易保持住競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第六步：看投資類資產(chǎn)袄秩，了解公司的主業(yè)專注度阵翎。

投資類資產(chǎn)主要包括：以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、債權(quán)投資之剧、其他債權(quán)投資郭卫、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資背稼、長(zhǎng)期股權(quán)投資贰军、其他權(quán)益工具投資、其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)蟹肘、投資性房地產(chǎn)词疼。

? 投資類資產(chǎn)我們主要看投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。優(yōu)秀的公司一定是專注于主業(yè)的公司帘腹，與主業(yè)無(wú)關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例應(yīng)當(dāng)很低才對(duì)贰盗，最好為 0，在實(shí)踐中阳欲，與主業(yè)無(wú)關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率大于 10%的公司不夠?qū)Ｗ⑼Ｌ蕴?/p>

下面我們看一下海螺水泥的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。

2015年-2019年與主業(yè)無(wú)關(guān)的投資占總資產(chǎn)的比率分別為5.93%胸完，5.73%书释，2.69%，2.34%赊窥，2.37%爆惧，均小于10%，說(shuō)明海螺水泥是一家專注于主業(yè)的公司锨能。這樣有利于海螺水泥長(zhǎng)期保持行業(yè)領(lǐng)先地位扯再。

下面我們?cè)龠M(jìn)行一下同行對(duì)比。

華新水泥過(guò)去5年投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率最大也不超過(guò)5%址遇，2019年只有1.25%熄阻，這說(shuō)明華新水泥也是一家專注于主業(yè)的公司。

■ 不過(guò)最近幾年華新水泥的投資類資產(chǎn)整體在逐年減少倔约，這說(shuō)明華新水泥變的越來(lái)越專注于主業(yè)了秃殉，這對(duì)公司的發(fā)展是好事情。

冀東水泥2015-2017年投資類資產(chǎn)都超過(guò)5%，2018年下降到2.36%钾军，但2019年又增加到3.48%鳄袍，雖然比率沒有超過(guò)10%，但每年波動(dòng)幅度都比較大吏恭，可見冀東水泥不是一家很專注于主業(yè)的公司拗小。

■? 在了解了公司的實(shí)力、償債風(fēng)險(xiǎn)樱哼、競(jìng)爭(zhēng)力哀九、維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本、主業(yè)專注度以后搅幅，最后還要了解一下公司未來(lái)業(yè)績(jī)爆雷的風(fēng)險(xiǎn)勾栗。

第七步：看存貨、商譽(yù)盏筐，了解公司未來(lái)業(yè)績(jī)爆雷的風(fēng)險(xiǎn)围俘。

易爆雷資產(chǎn)主要包括：應(yīng)收賬款、存貨琢融、長(zhǎng)期股權(quán)投資号醉、固定資產(chǎn)椎工、商譽(yù)。這五個(gè)科目是最容易埋雷的地方，后期爆雷的時(shí)候會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)大幅減少甚至大幅虧損救氯。由于我們?cè)谇傲街幸呀?jīng)看過(guò)了應(yīng)收賬款诫给、固定資產(chǎn)柠贤、長(zhǎng)期股權(quán)投資科目进栽，排除了這三個(gè)科目爆雷的風(fēng)險(xiǎn)。

這里重點(diǎn)看存貨和商譽(yù)平绩。

下面我們先看一下海螺水泥存貨占總資產(chǎn)的比率圈匆。

海螺水泥過(guò)去 5 年存貨占總資產(chǎn)的比率一直低于5%并且呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，海螺水泥存貨沒有爆雷的風(fēng)險(xiǎn)捏雌。

下面我們?cè)龠M(jìn)行一下同行對(duì)比跃赚。

華新水泥和冀東水泥過(guò)去5年里存貨占總資產(chǎn)的比率也都小于5%，存貨風(fēng)險(xiǎn)不大性湿。

通過(guò)同行業(yè)前三家公司存貨占總資產(chǎn)比率的分析纬傲，以及水泥產(chǎn)品本身在時(shí)效性上的特殊要求，說(shuō)明水泥制造行業(yè)一般都沒有存貨暴雷的風(fēng)險(xiǎn)肤频。這也是這個(gè)行業(yè)產(chǎn)品特性決定的叹括。

■ 商譽(yù)是公司對(duì)外收購(gòu)所花的超出被收購(gòu)公司凈資產(chǎn)的那部分錢。

收購(gòu)來(lái)的公司企業(yè)文化不同宵荒，甚至行業(yè)也不同汁雷，很難經(jīng)營(yíng)成功净嘀，所以商譽(yù)是最容易爆雷的科目之一。在投資實(shí)踐中摔竿，一般會(huì)把商譽(yù)占總資產(chǎn)的比率超過(guò) 10%的公司淘汰掉。

下面我們看一下海螺水泥商譽(yù)占總資產(chǎn)的比率少孝。

海螺水泥過(guò)去5年商譽(yù)占總資產(chǎn)的比率一直低于0.5%继低，2019 年的比率僅為 0.29%，海螺水泥的商譽(yù)沒有爆雷的風(fēng)險(xiǎn)稍走。

通過(guò)海螺水泥的資產(chǎn)負(fù)債表袁翁，我們知道海螺水泥是一家在行業(yè)內(nèi)有著很強(qiáng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力的公司。海螺水泥是一家由重資產(chǎn)型公司向輕資產(chǎn)型公司轉(zhuǎn)變的公司婿脸，公司未來(lái)維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本會(huì)相對(duì)降低粱胜。海螺水泥非常專注于主業(yè)，在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間海螺水泥能保持住競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的概率比較大狐树。海螺水泥的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很小焙压，短期內(nèi)沒有償債風(fēng)險(xiǎn) 。

二：利潤(rùn)表

第一步：看營(yíng)業(yè)收入抑钟，了解公司的行業(yè)地位及成長(zhǎng)性

我們通過(guò)營(yíng)業(yè)收入的金額和含金量看公司的行業(yè)地位涯曲；通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率看公司的成長(zhǎng)能力。

營(yíng)業(yè)收入金額較大且“銷售商品在塔、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營(yíng)業(yè)收入”的比率大于 110%的公司行業(yè)地位高幻件，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng) 』桌＃“營(yíng)業(yè)收入”增長(zhǎng)率大于 10%的公司绰沥，成長(zhǎng)性較好 。銷售商品贺待、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營(yíng)業(yè)收入”的比率小于 100%的公司徽曲、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率小于10%的公司淘汰掉。

下面我們先看一下海螺水泥的營(yíng)業(yè)收入麸塞。

海螺水泥過(guò)去4年?duì)I業(yè)收入一直在持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)疟位，成長(zhǎng)性較好。2019 年的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模達(dá)到1570.30億喘垂，且“銷售商品甜刻、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”與“營(yíng)業(yè)收入”的比率5年來(lái)都大于 120%，說(shuō)明公司實(shí)力強(qiáng)大正勒，行業(yè)地位高得院，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。

近3年增長(zhǎng)率都大于20%章贞，但是2018年收入增長(zhǎng)率超過(guò)70%祥绞，我們查看一下什么原因。

我們可以看到，2018年?duì)I業(yè)收入的快速增長(zhǎng)是因?yàn)楣井a(chǎn)品銷售價(jià)格的上升蜕径。這更加體現(xiàn)出海螺水泥的競(jìng)爭(zhēng)力两踏。

第二步：看毛利率，了解公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力及風(fēng)險(xiǎn)兜喻。

高毛利率說(shuō)明公司的產(chǎn)品或服務(wù)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力梦染。低毛利率則說(shuō)明公司的產(chǎn)品或服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力較差。一般來(lái)說(shuō)朴皆，毛利率大于 40%的公司都有某種核心競(jìng)爭(zhēng)力帕识。

優(yōu)秀公司的毛利率不但高還比較穩(wěn)定，波動(dòng)幅度比較小遂铡。 一般來(lái)說(shuō)優(yōu)秀公司的毛利率每年的波動(dòng)幅度小于10%肮疗。毛利率波動(dòng)幅度太大的公司要么是公司經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)大，要么是公司財(cái)務(wù)造假的風(fēng)險(xiǎn)大扒接。 在投資實(shí)踐中伪货，毛利率波幅大于 20%的公司一般淘汰掉。

下面我們先看一下海螺水泥的毛利率钾怔。

我們可以看到海螺水泥近4年的毛利率都保持在30%左右超歌，總體看呈小幅上升趨勢(shì)。整個(gè)水泥制造行業(yè)其實(shí)毛利率都是不高的蒂教，海螺水泥這個(gè)毛利率水平是比較突出的巍举。

再看一下海螺水泥毛利率波動(dòng)幅度為8%左右，這說(shuō)明海螺水泥的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)并且風(fēng)險(xiǎn)很小凝垛。

第三步：看期間費(fèi)用率懊悯，了解公司的成本管控能力。

期間費(fèi)用率主要看數(shù)值梦皮。 期間費(fèi)用率越低炭分，公司的成本管控能力就越強(qiáng)。

毛利率高剑肯，期間費(fèi)用率低捧毛，凈利潤(rùn)率才可能高。 優(yōu)秀公司的期間費(fèi)用率與毛利率的比率一般小于 40%让网。 在投資實(shí)踐中呀忧，一般把期間費(fèi)用率與毛利率的比率大于 60%的公司淘汰掉。

? 下面看一下海螺水泥的期間費(fèi)用率：

可以計(jì)算出海螺水泥最近5年的期間費(fèi)用率都在小幅下降的趨勢(shì)中溃睹， 2018 年和 2019 年的期間費(fèi)用率分別為 5.10%和5.52%而账，期間費(fèi)用率與毛利率的比率分別為 13.75%和 14.88%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于40%因篇，說(shuō)明海螺水泥的成本管控能力非常強(qiáng)泞辐。 這是優(yōu)秀公司都具有的特性笔横。

第四步：看銷售費(fèi)用率，了解公司產(chǎn)品的銷售難易度咐吼。

銷售費(fèi)用率主要看兩點(diǎn)吹缔，數(shù)值和變動(dòng)趨勢(shì)。 一般來(lái)說(shuō)锯茄，銷售費(fèi)用率小于 15%的公司厢塘，其產(chǎn)品比較容易銷售，銷售風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小撇吞。 銷售費(fèi)用率大于 30%的公司俗冻，其產(chǎn)品銷售難度大礁叔，銷售風(fēng)險(xiǎn)大牍颈。 在投資實(shí)踐中，一般把銷售費(fèi)用率大于 30%的公司淘汰掉琅关。

■ 下面看一下海螺水泥的銷售費(fèi)用率：

海螺水泥過(guò)去5年的銷售費(fèi)用率都在穩(wěn)步的小幅下降趨勢(shì)中煮岁，最高的2015年也只有6。09%涣易，說(shuō)明海螺水泥的產(chǎn)品比較容易銷售画机，銷售風(fēng)險(xiǎn)較小。這樣的變化也說(shuō)明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力變強(qiáng)了新症。

第五步：看主營(yíng)利潤(rùn)步氏，了解公司主業(yè)的盈利能力及利潤(rùn)質(zhì)量。

主營(yíng)利潤(rùn)是一家公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源徒爹，主營(yíng)利潤(rùn)主要看兩點(diǎn)荚醒，主營(yíng)利潤(rùn)率和主營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率。主營(yíng)利潤(rùn)小于0 的公司隆嗅，直接淘汰界阁。

毛利率大于 40%的公司，主營(yíng)利潤(rùn)率至少應(yīng)該大于 15%胖喳。主營(yíng)利潤(rùn)率小于 15%的公司泡躯，淘汰。另外優(yōu)秀公司的“主營(yíng)利潤(rùn)”與“利潤(rùn)總額”的比率至少要大于 80%丽焊〗咸辏“主營(yíng)利潤(rùn)”與“利潤(rùn)總額”的比率小于 80%的公司，淘汰技健。

看一下海螺水泥的主營(yíng)利潤(rùn)率及主營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率：

可以計(jì)算出海螺水泥 2018 年和 2019 年的主營(yíng)利潤(rùn)分別為386.33億和 428.60億重付，主營(yíng)利潤(rùn)率分別為30.09%和27.29%，主營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率分為 96.87%和 97.28%凫乖。

海螺水泥的主營(yíng)利潤(rùn)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于15%确垫，可見海螺水泥的主業(yè)盈利能力很強(qiáng)弓颈，主營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于80%，可見海螺水泥的利潤(rùn)質(zhì)量非常高删掀。這樣的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)才是健康的翔冀，這樣的利潤(rùn)才是可持續(xù)的。

另外披泪，海螺水泥的主營(yíng)利潤(rùn)率2016年-2019年幾乎維持在20%以上的纤子，說(shuō)明其盈利能力較好，這樣的公司是具備持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力的款票。但是控硼，2015年兩個(gè)比例似乎有些不盡人意，我們百度搜索一下水泥行業(yè)2015年發(fā)展情況：

可以看出來(lái)艾少，因?yàn)?015年水泥行業(yè)總體產(chǎn)能過(guò)剩卡乾，導(dǎo)致整體行業(yè)業(yè)績(jī)下滑，但2016年中央推動(dòng)供給側(cè)改革以及下游地產(chǎn)去庫(kù)存迎來(lái)需求向上缚够，也導(dǎo)致近幾年整個(gè)行業(yè)回暖幔妨，近幾年的業(yè)績(jī)也再次證明目前整個(gè)行業(yè)的發(fā)展是不錯(cuò)的。

下面我們?cè)龠M(jìn)行一下同行對(duì)比

華新水泥在過(guò)去 5 年中只有最近2年的主營(yíng)利潤(rùn)率大于25%谍椅，說(shuō)明華新水泥的主業(yè)盈利能力近2年在逐步改善和加強(qiáng)误堡。華新水泥的主營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率5年來(lái)一直大于95%，說(shuō)公司利潤(rùn)質(zhì)量較高雏吭。

■ 冀東水泥在過(guò)去 5 年中只有2019年的主營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)到16.21%锁施，冀東水泥的主業(yè)盈利能力不強(qiáng)。冀東水泥的主營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率波動(dòng)非常大杖们，2016年甚至達(dá)到449.48%,2017年又下降到39.57%悉抵，過(guò)山車也不過(guò)如此，雖然近2年又恢復(fù)到80%的正常水平胀莹，這說(shuō)明冀東水泥的利潤(rùn)質(zhì)量非常不穩(wěn)定基跑。

■ 從 3 家公司的主營(yíng)利潤(rùn)率來(lái)看，冀東水泥主業(yè)盈利能力與海螺水泥和華新水泥的差距很大描焰。

第六步：看凈利潤(rùn)媳否，了解公司的經(jīng)營(yíng)成果及含金量。

凈利潤(rùn)主要看凈利潤(rùn)含金量荆秦。 凈利潤(rùn)金額越大越好篱竭。凈利潤(rùn)小于 0 的公司，直接淘汰掉步绸。 優(yōu)秀的公司不但凈利潤(rùn)金額大而且含金量高掺逼。優(yōu)秀公司的“凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率”會(huì)持續(xù)的大于 100%。?

看一下海螺水泥的凈利潤(rùn)：

海螺水泥過(guò)去5年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率除了2017年為 94.62%瓤介，其他 4 年都只有80%左右吕喘，海螺水泥過(guò)去5年的平均凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率都低于100%赘那，看似凈利潤(rùn)含金量不高。

第七步：看歸母凈利潤(rùn)氯质，了解公司的整體盈利能力及持續(xù)性募舟。

歸母凈利潤(rùn)主要看兩點(diǎn)，一是規(guī)模闻察，二是增長(zhǎng)率拱礁。用“歸母凈利潤(rùn)”和“歸母股東權(quán)益”可以計(jì)算出公司的凈資產(chǎn)收益率，也叫 ROE辕漂。 凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)比率呢灶，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有者投入資本的獲利能力钉嘹，同時(shí)反映企業(yè)籌資鸯乃、投資、運(yùn)營(yíng)的效率隧期。一般來(lái)說(shuō)凈資產(chǎn)收益率在 15%-39%比較合適飒责。

下面看一下海螺水泥的歸母凈利潤(rùn)：

海螺水泥過(guò)去5年的 ROE 都在穩(wěn)定的小幅增長(zhǎng)過(guò)程中赘娄，2019年達(dá)到了24.46%仆潮。說(shuō)明公司的整體盈利能力非常強(qiáng)。海螺水泥的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都大于 10%遣臼，盈利的持續(xù)性也比較強(qiáng)性置。

■ 下面我們?cè)龠M(jìn)行一下同行對(duì)比

華新水泥過(guò)去5年的 ROE 有2年低于 5%，2017年開始Roe進(jìn)入快速增長(zhǎng)期揍堰，近 2 年更是達(dá)到30%左右鹏浅，說(shuō)明華新水泥的近幾年整體盈利能力增強(qiáng)，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率在大幅增長(zhǎng)中屏歹，說(shuō)明盈利的持續(xù)性也比較強(qiáng)隐砸。

■ 冀東水泥2015年的 ROE 為-17.05%，近四年開始了緩慢上漲蝙眶，2019年的也達(dá)到了 17.59%季希，說(shuō)明冀東水泥的整體盈利雖然較差，但也在小幅增長(zhǎng)中幽纷。

結(jié)合3家公司的Roe的分析式塌，可以看到水泥行業(yè)近幾年因?yàn)楣┙o側(cè)改革和國(guó)家大的基礎(chǔ)建設(shè)的投入，收入情況出現(xiàn)明顯改善友浸，說(shuō)明這個(gè)行業(yè)受國(guó)家大的宏觀政策的影響非常明顯峰尝。

一家公司能給股東帶來(lái)的長(zhǎng)期年化收益率基本上等于長(zhǎng)期的 ROE，這3家公司中哪家公司更有投資價(jià)值還是很容易判斷的收恢。

通過(guò)利潤(rùn)表我們可以看到海螺水泥行業(yè)地位比較高武学，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)祭往，毛利率近2年一直穩(wěn)定在 30%左右，產(chǎn)品具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力火窒，主營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定且結(jié)構(gòu)合理链沼，具有可持續(xù)發(fā)展性。銷售費(fèi)用率在逐年緩慢下降沛鸵，因?yàn)樾袠I(yè)特色括勺，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量比率偏低。

三：現(xiàn)金流量表

第一步：看經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~曲掰，判斷公司的造血能力

第二步：看“購(gòu)買固定資產(chǎn)疾捍、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”，判斷公司未來(lái)的成長(zhǎng)能力

第三步：看“分配給普通股股東及限制性股票持有者股利支付的現(xiàn)金”判斷公司的品質(zhì)

優(yōu)秀的公司應(yīng)當(dāng)每年分紅而且分紅率一般會(huì)大于凈利潤(rùn)的 30%栏妖。連續(xù)高分紅的公司財(cái)務(wù)造假的概率很小乱豆。分紅率低于 30%的公司要么能力有問(wèn)題，要么品質(zhì)有問(wèn)題吊趾。

看一下海螺水泥的分紅率宛裕，搜索“現(xiàn)金分紅”

海螺水泥2015-2019五年的分紅率都穩(wěn)定在30%左右。2017年更是達(dá)到40.13%论泛，可見海螺水泥的分紅率還是非常高的揩尸，對(duì)股東是很慷慨的 。分紅比例在一個(gè)合理的范圍屁奏，未來(lái)這種分紅的很可能繼續(xù)持續(xù)下去岩榆。

第四步：看三大活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的組合類型，選出最佳類型的公司? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 優(yōu)秀的公司一般是“正負(fù)負(fù)”和“正正負(fù)”類型坟瓢。連續(xù) 2 年為其他類型的公司勇边，淘汰。? ? ? 看一下海螺水泥的三大活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的組合類型：

海螺水泥連續(xù) 5 年的三大活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~的組合類型均為“正負(fù)負(fù)”型折联，屬于優(yōu)秀公司的類型粒褒。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正，說(shuō)明公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)賺錢诚镰；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)奕坟，說(shuō)明公司在繼續(xù)投資，公司處于擴(kuò)張之中怕享≈瓷模籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，說(shuō)明公司在還錢或者分紅函筋。公司靠著主營(yíng)業(yè)務(wù)賺的錢支持?jǐn)U張同時(shí)還還錢或進(jìn)行分紅沙合。說(shuō)明海螺水泥會(huì)有一個(gè)很良好的持續(xù)。

第五步：看“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額”跌帐，判斷公司的穩(wěn)定性

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額主要看正負(fù)∈仔福現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額大于 0绊率，公司才能積累更多的錢。公司所屬的“正負(fù)負(fù)”或“正正負(fù)”類型才能持續(xù)的保持究履。

■ 優(yōu)秀公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額一般都是大于 0 的滤否。加回現(xiàn)金分紅后，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額小于 0 的公司最仑，淘汰掉藐俺。

看一下海螺水泥的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物的凈增加額”：

我們可以看到海螺水泥在 2019年末有 220.14 億的現(xiàn)金，在中國(guó)有 200多億現(xiàn)金的公司并不多 泥彤，可見海螺水泥的實(shí)力還是很強(qiáng)的欲芹。

總結(jié)：通過(guò)對(duì)三大財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，我們可以看到海螺水泥行業(yè)地位比較高吟吝，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)菱父，資產(chǎn)負(fù)債率比較健康，毛利率一直穩(wěn)定在35%左右剑逃，非常優(yōu)秀浙宜。公司每年將30%左右的利潤(rùn)進(jìn)行分紅，而且分紅金額巨大蛹磺，體現(xiàn)公司的對(duì)股東的責(zé)任粟瞬。 同時(shí)，水泥行業(yè)屬于周期性行業(yè)称开，受國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策的影響比較大亩钟。從投資構(gòu)建固定資產(chǎn)的金額逐漸減少來(lái)看乓梨，未來(lái)的發(fā)展空間可能也會(huì)受到一定的限制鳖轰。

? 通過(guò)了財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，數(shù)據(jù)上我們發(fā)現(xiàn)海螺水泥是個(gè)非常不錯(cuò)的公司扶镀，第二步我們將進(jìn)行企業(yè)分析蕴侣，將通過(guò)企業(yè)所處階段，企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模臭觉，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局昆雀，企業(yè)護(hù)城河，企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)蝠筑，企業(yè)文化這幾個(gè)方面來(lái)進(jìn)一步研究和發(fā)掘狞膘，看一下海螺水泥這個(gè)公司是不是好公司，是不是值得我們關(guān)注和投資